Ganz Konkret - Q4/2025

Vom Zinsausblick über den US-Dollar bis zu KI und den Aktienmärkten: Die Fragen, die uns im Anschluss an unser Webinar erreicht haben, machen deutlich, wie viel Dynamik im Markt steckt. Welche Schlussfolgerungen wir daraus ziehen und wie wir unsere Fonds positionieren, lesen Sie hier:

• Sie erwarten ein niedrigeres Zinsniveau. Auf welche Faktoren stützen Sie diese Einschätzung – sowohl für Europa als auch für die USA?
• Sie haben die Modifizierte Duration im Ethna-AKTIV und im Ethna-DEFENSIV erhöht. Welche Markt- und Konjunktursignale beobachten Sie, um diese Positionierung dynamisch zu steuern, und welche konkreten Auslöser würden Sie dazu veranlassen, die Duration wieder zu reduzieren?
• Im Ethna-DYNAMISCH sind rund 30 % dem erweiterten KI-Universum zugeordnet. Wie steuern sie dabei potenzielle Klumpenrisiken und stellen sicher, dass sie auf Bewertungsblasen angemessen reagieren?
• Sie vertreten zum US-Dollar eine Einschätzung, die vom Marktkonsens abweicht. Wie differenzieren Sie dabei zwischen Ihrer kurz- und langfristigen Bewertung?
• Sowohl im Ethna-DYNAMISCH als auch im Ethna-AKTIV liegt die Aktienquote auf Jahreshoch. Was macht sie so optimistisch?

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Sie erwarten ein niedrigeres Zinsniveau. Auf welche Faktoren stützen Sie diese Einschätzung – sowohl für Europa als auch für die USA?

Wir erwarten sinkende Zinsen basierend auf einem entspannteren Inflationsumfeld. Europas Konjunktur schwächelt weiter und die USA haben einen deutlich stärkeren Bedarf Zinsen zu senken.

Europa: Stabil bis leicht fallende Renditen durch Inflationsentspannung und wirtschaftliche Schwäche

Die europäische Geldpolitik bleibt grundsätzlich unterstützend. Das zeigt der EZB-Einlagezins von 2,0 %. Die jüngsten Inflationsdaten stützen diesen Kurs: Die Gesamtinflation im Euroraum lag im Oktober 2025 bei 2,1 % und damit leicht unter den 2,2 % im September. Auch die Kerninflation normalisiert sich allmählich. Zwar bleiben die Dienstleistungspreise erhöht, doch der Trend zeigt klar nach unten.

Europa bleibt weiter unter seinem Potential: Für 2025 wird mit einem durchschnittlichen Jahreswachstum des realen BIP von 0,9 % gerechnet – ein weiteres Argument für sinkende Zinsen. Deutschland, die größte Volkswirtschaft der Eurozone, hat ein strukturelles Problem. Diese schwache Dynamik dürfte die EZB ermutigen, ihre unterstützende Geldpolitik beizubehalten oder weiter zu lockern.

USA: höheres Zinssenkungspotenzial durch politischen Einfluss und fiskalische Erfordernisse

Für die USA erwarten wir einen ausgeprägteren Zinssenkungszyklus. Ein Grund ist der bevorstehende Führungswechsel der Fed: mit dem Ausscheiden von Jerome Powell im Mai 2026 dürfte die Trump-Administration einen dovischeren Nachfolger nominieren.

Zudem übt die Trump-Administration massiven Druck auf die Fed aus, die Zinsen zur Stimulierung von Wirtschaftswachstum und Staatsfinanzierung zu senken.

Die Finanzierung geplanter Steuersenkungen und Infrastrukturprogramme verlangt niedrigere Zinsen. Angesichts des hohen Haushaltsdefizits wird ein niedrigeres Zinsniveau zunehmend zur Voraussetzung, um eine fiskalische Krise zu vermeiden.

Das zentrale Risiko bleibt eine hartnäckige Inflation. Dennoch dürfte der politische Druck stärker auf die Geldpolitik wirken als technische Bedenken.

Mit einer Duration von 8,1 im Ethna-DEFENSIV (Stand: 28.11.2025) und 9,7 im Ethna-AKTIV (Stand: 28.11.2025) sind wir entsprechend gut positioniert, um vom fallenden Zinsumfeld zu profitieren.

Sie haben die Modifizierte Duration im Ethna-AKTIV und im Ethna-DEFENSIV erhöht. Welche Markt- und Konjunktursignale beobachten Sie, um diese Positionierung dynamisch zu steuern, und welche konkreten Auslöser würden Sie dazu veranlassen, die Duration wieder zu reduzieren?

Die Erhöhung der modifizierten Duration – auf 8,1 im Ethna-DEFENSIV und 9,7 im Ethna-AKTIV (Stand: 28.11.2025) – dient zwei Zielen: Wir sichern uns relativ hohe Renditen über einen längeren Zeitraum und mittelfristig wollen wir von weiter sinkenden Renditen profitieren. Gleichzeitig beobachten wir fortlaufend mehrere Schlüsselindikatoren, die uns zu einer Reduzierung der relativ hohen Duration veranlassen würden.

1. Inflationsdynamik: Ein Wiederanstieg oder eine hartnäckiger als erwartete Kerninflation wäre ein zentraler Warnhinweis. Würde sich der Disinflationstrend abschwächen, rechnen wir mit restriktiveren Zentralbankkommentaren – ein Umfeld, in dem wir die Duration gezielt verkürzen würden.
2. Fiskalrisiken und Term Premium: Wir beobachten die Staatsverschuldungen und fiskalischen Entwicklungen engmaschig. Sollten sich die Haushaltsdefizite weiter ausweiten oder die Märkte Zweifel an der fiskalischen Tragfähigkeit – insbesondere in den USA oder großen Ländern in der Eurozone – entwickeln, könnte dies zu steigenden Term Premia führen. Ein deutlicher Anstieg der Risikoprämien am langen Ende der Zinskurve wäre ein klares Signal, die Duration zurückzufahren, weshalb wir fiskalische Ankündigungen, Budgetdebatten und die Entwicklung der Staatsanleihe-Spreads aufmerksam verfolgen.
3. Zentralbankkommunikation: Wichtig sind die Statements der Zentralbanken. Wenn Fed oder EZB andeuten, dass sie die Zinssenkungen langsamer angehen oder ganz stoppen könnten, wäre das ein deutliches Warnzeichen.
4. Konjunkturdaten: Insbesondere überraschend starke Arbeitsmarkt- und BIP-Zahlen behalten wir im Blick, da sie auf ein Umfeld hindeuten können, in dem die Renditen weniger nachgeben als derzeit angenommen. Wir würden die Duration schrittweise reduzieren, um das Portfolio vor einem abrupten Zinsanstieg zu schützen.

Im Ethna-DYNAMISCH sind rund 30 % dem erweiterten KI-Universum zugeordnet. Wie steuern sie dabei potenzielle Klumpenrisiken und stellen sicher, dass sie auf Bewertungsblasen angemessen reagieren?

In der Tat hat ein nicht unbeträchtlicher Anteil des Portfolios direkte oder indirekte Anknüpfungspunkte zum Thema Künstliche Intelligenz (KI). Um Klumpenrisiken zu vermeiden, verfolgen wir daher einen klar strukturierten thematischen Ansatz.

Dabei unterscheiden wir unterschiedliche Themensegmente innerhalb der KI – darunter Halbleiter, Hardware, KI-Anwendungen, energiebezogene Infrastruktur sowie Quantum/Cloud – und selektieren innerhalb jedes Segmentes die attraktivsten Einzeltitel. Diese breite Diversifikation entlang der KI-Wertschöpfungskette reduziert die Abhängigkeit von einzelnen Trendtreibern.

Uns ist zudem bewusst, dass exponentielles Wachstum mit klassischen Bewertungsansätzen nur begrenzt abbildbar ist. Trotzdem sind wir nicht bereit, jeden Preis zu zahlen, nur um „dabei zu sein“. Das ist nicht unser Ansatz.

Sie vertreten zum US-Dollar eine Einschätzung, die vom Marktkonsens abweicht. Wie differenzieren Sie dabei zwischen Ihrer kurz- und langfristigen Bewertung?

Bei Währungen wirken viele Einflussfaktoren gleichzeitig: Wachstums- und Zinsdifferentiale, aber auch Notenbankpolitik, die Stabilität des Währungsraums und natürlich das Marktsentiment. Die Bedeutung der verschiedenen Faktoren verändert sich im Zeitablauf, weshalb wir unsere Einschätzung zum US-Dollar klar nach Zeithorizonten unterscheiden.

In diesem Jahr lagen wir mit unserer kurzfristigen Bewertung des US-Dollar richtig. Insbesondere ein schrumpfendes Zinsdifferential und die konfrontative Handelspolitik der neuen US-Regierung waren wesentliche Gründe für die eingetretene Dollar-Schwäche.

Vorausschauend verlieren diese Gründe jedoch an Gewicht, da sie weitgehend eingepreist sind beziehungsweise sich – mit Blick auf die Handelspolitik – deutlich entschärft haben. Derzeit bemessen wir dem erwartbar stärkeren Wachstum der US-Wirtschaft im Jahr 2026 eine größere Rolle zu, das macht den US-Dollar gegenüber dem Euro attraktiver.

Auf längere Sicht sehen wir weiterhin Argumente, die eher für einen schwächeren US-Dollar sprechen. Dazu zählen eine mögliche Verbesserung des europäischen Wachstums und eine tendenziell aggressivere Zinssenkungspolitik der US-Notenbank, die den Dollar perspektivisch belasten könnten.

Sowohl im Ethna-DYNAMISCH als auch im Ethna-AKTIV liegt die Aktienquote auf Jahreshoch. Was macht sie so optimistisch?

Der aktuelle Bullenmarkt hat gerade sein dreijähriges Jubiläum erreicht. Die aktuellen Höchststände der Indizes stellen nicht das Ende der Aufwärtsbewegung dar. Wir sind aus mehreren Gründen positiv eingestellt.

Wir gehen davon aus, dass die Wirtschaft im kommenden Jahr schneller wächst – in den USA und auch global. Das sieht der Markt anders. Ein wesentlicher Grund dafür sind Fiskalprogramme, die teilweise erst 2026 ihre Wirkung entfalten werden.

Sinkende Zinsen und das Ende des „Quantitative Tightening“ stärken das Wirtschaftswachstum und unterstützen die Preise von Risikoanlagen. Aus unserer Sicht spricht das höhere nominale Wachstum klar dafür, dass Unternehmensgewinne im hohen einstelligen bis niedrigen zweistelligen Bereich wachsen können.

Wir erwarten keine großen Änderungen bei den Bewertungen (etwa gemessen am Kurs-Gewinn-Verhältnis) . Die Kursgewinne dürften im Rahmen der Unternehmensgewinne ausfallen.