Portfolio Manager Update

Marktentwicklung

Stand 31.07.2025

Im Juli wurden die Erwartungen an die Performance des S&P500 nicht enttäuscht. Wie bereits in den zehn Juli-Monaten zuvor konnte der amerikanische Leitindex auch vergangenen Monat zulegen. In seinem Sog stiegen zudem die anderen globalen Aktienindizes und die Kreditaufschläge sowohl für Investment-Grade- als auch High-Yield-Anleihen gingen zurück. Von Sommerflaute also keine Spur.

Angetrieben durch die KI-Unternehmen konnten die US-Aktien ihre YTD-Performancelücke im Vergleich zu den europäischen Indizes weiter reduzieren. Positiv zu werten ist dabei, dass sich trotz der technologiegetriebenen Rally auch die Marktbreite weiter verbessert. Die Gründe für diese positive Entwicklung sind vielfältig: Einerseits wurde in den USA das „One Big Beautiful Bill“ und damit erhebliche fiskalische Unterstützung endgültig verabschiedet. Andererseits kam es im globalen Zollstreit zunächst zu einem weiteren Ultimatum (01.08.) und im Monatsverlauf sogar zu wichtigen Einigungen, unter anderem mit Japan und der Europäischen Union. Auch wenn ein Abkommen mit China noch aussteht, nahmen diese Entwicklungen viel Unsicherheit aus dem Markt.

Der Zinsmarkt reagierte vergleichsweise gelassen: Während die zehnjährigen US-Zinsen die Marke von 4,5 % nur kurz testeten und sich anschließend darunter einpendelten, legten die europäischen Zinsen im Monatsverlauf leicht zu. Der Arbeitsmarkt präsentierte sich weiterhin robust, und auch die Inflationsentwicklung bot keinen Anlass zur Sorge. Die Fed und die EZB beließen ihre Leitzinsen erwartungsgemäß unverändert. Dennoch steht Fed-Chef Powell weiter im Fokus: Die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung im September liegt aktuell bei ca. 40 %.

Für den S&P500 sind die Vorzeichen für den August aus historischer Perspektive eher gemischt. In den vergangenen zehn Jahren hielten sich Gewinn- und Verlustmonate in etwa die Waage.

Ethna-DEFENSIV

Stand 31.07.2025

Das wichtigste auf einen Blick

• Der Ethna-DEFENSIV (T) gewann im Juli 0,41 % (YTD: 2,29 %).
• Positive Performance im Juli: Der Fonds profitierte von einem positiven Marktumfeld, insbesondere durch engere Kredit-Spreads.
• Aktive Portfolio-Anpassungen: Gezielte Käufe im Investment-Grade-Bereich, insbesondere im mittleren bis längeren Laufzeitenband, sowie selektive Neuzugänge im High-Yield-Segment.
• Stabile Duration: Die modifizierte Duration des Portfolios blieb mit 6,4 weitgehend stabil.
• Fokus auf attraktive Renditen: Das Portfolio bleibt auf attraktive Rendite-Risiko-Profile ausgerichtet, wobei die Nachfrage nach Investment-Grade-Anleihen weiterhin stark ist.

Strategie

Im Juli konnte der Ethna-DEFENSIV von den aktuellen Marktbedingungen profitieren. Wir haben das Anleiheportfolio durch gezielte Käufe weiter optimiert. Insbesondere im Investment-Grade-Bereich wurden neue Unternehmensanleihen mit Fälligkeiten zwischen 2028 und 2035 aufgenommen. Damit sichern wir attraktive Rendite-Risiko-Profile und halten die Laufzeitstruktur stabil. Gleichzeitig haben wir einige bestehende Positionen verkauft (auch mit kürzeren Restlaufzeiten), um das Portfolio flexibel anzupassen und neue Chancen zu nutzen. Auch im High-Yield-Segment, das weiterhin einen kleinen Teil des Portfolios ausmacht, gab es selektive Neuzugänge, um zusätzliche Renditechancen zu nutzen.

Diese Anpassungen führten zu einer weitgehend stabilen modifizierten Duration des Anleiheportfolios von 6,4 zum Monatsende. Diese Stabilität spiegelt unsere Überzeugung wider, dass längere Laufzeiten aktuell weiterhin attraktive Renditen bieten. Die Inflationsaussichten erscheinen stabil, und der Druck auf die Renditen von Staatsanleihen dürfte nachlassen.

Die Nachfrage nach US- und europäischen Investment-Grade-Anleihen blieb im Juli hoch. Dadurch gingen die Kredit-Spreads weiter zurück, was maßgeblich zur positiven Fondsperformance beitrug. Die Geschäftsmodelle der Emittenten im Portfolio bleiben robust, sodass eine signifikante Ausweitung der Kredit-Spreads eher unwahrscheinlich ist.  

Ethna-AKTIV

Stand 31.07.2025

Das wichtigste auf einen Blick

• Der Ethna-AKTIV (T) gewann im Juli 1,5 %.
• Die Rentenquote bleibt unverändert bei 60,5 %. Das Ø-Rating liegt bei A- bis A.
• Die Modifizierte Duration liegt bei 7,5. Aktuell kein Overlay.
• Die Netto-Aktienquote stieg im Monatsverlauf von ursprünglich 30,5 % leicht an, wurde zu Monatsende aber durch Verkäufe auf 25,8 % reduziert.
• Das Währungsrisiko des Portfolios beträgt zurzeit 5,4 % (3,1 % USD und 2,3 % CHF).

Anleihestrategie

Das Anleiheportfolio überzeugt weiterhin durch seine hohe Qualität.

Es setzt sich unverändert aus 13,7 % Staats- und 46,8 % Unternehmensanleihen zusammen; nennenswerte Anpassungen waren nicht notwendig.

Die Modifizierte Duration liegt nun bei 7,5 und damit über dem langjährigen Durchschnitt – ein Ausdruck unserer Erwartung, dass die Zinsen nicht massiv steigen werden. Ein zusätzliches Overlay besteht aktuell nicht. Mit der derzeitigen Qualität und Laufzeit erreicht das Portfolio eine aktuelle Verzinsung von 4,3 %. Dies ist das Ergebnis historisch niedriger Kreditaufschläge und unseres Qualitätsanspruchs, bei dem wir keine Kompromisse eingehen.

Aktienstrategie

Mit den zunehmenden Einigungen im Zollstreit wird der aus unserer Sicht größte Unsicherheitsfaktor fortlaufend reduziert. Dennoch starten wir den kommenden Monat mit einer auf 25,8 % reduzierten Nettoaktienquote. Strategisch bleiben wir der Assetklasse Aktie weiterhin positiv gegenüber eingestellt. Die Gemengelage aus Saisonalität, einer gewissen Selbstgefälligkeit der Investoren und dem von uns erwarteten Reflex „Buy the rumor, sell the fact.“ ist für uns jedoch Grund genug, in den nächsten Wochen etwas vorsichtiger zu agieren. Die Berichtssaison überzeugt zwar mit mehrheitlich positiven Überraschungen, allerdings werden in der Regel nur die bereits im ersten Quartal gesenkten Prognosen übertroffen. Kein Grund zur Euphorie, aber auch kein Grund zur Panik.

Das Portfolio besteht aktuell aus weniger als 30 Einzeltiteln und enthält nach den jüngsten Gewinnmitnahmen keinen FANG-Wert mehr.

Währungsstrategie

Wir halten den US-Dollar weiterhin bis auf eine Restgröße von 3,1 % abgesichert.

Auch wenn längerfristig viele Argumente gegen den US-Dollar sprechen, ist die kurzfristige Entwicklung nach den starken Bewegungen bislang weniger klar. Gerade aufgrund der hohen Unsicherheit bleiben wir jedoch bei unserer strategischen Untergewichtung. Die einzig verbleibende Fremdwährungsposition neben dem US-Dollar sind 2,3 % Schweizer Franken.

Ethna-DYNAMISCH

Stand 31.07.2025

Das wichtigste auf einen Blick

• Der Ethna-DYNAMISCH (T) legte im Juli 3,92 %.
• Die Netto-Aktienquote wurde zum Monatsende hin von 78,2 % auf 71,6 % gesenkt.
• 10,5 % des Fonds werden aktuell in Cash-nahen Anleihen gehalten. Die Cashquote beträgt derzeit 18,8 %.

Aktienstrategie

Die gezielte Dynamisierung des Fonds durch die Aufnahme einiger wachstumsstärkerer Titel hat in den vergangenen Wochen bereits Früchte getragen. An der Rally der Technologietitel konnte der Ethna-DYMNAMISCH entsprechend angemessen partizipieren.

Der Mehrwert dieses Portfolios soll in erster Linie durch eine gezielte Titelselektion entstehen und nur zweitrangig durch die Assetallokation. Dennoch haben wir zum Ende des Monats entschieden, die Nettoaktienquote auf 70 % abzusenken. Strategisch bleiben wir der Assetklasse Aktie weiterhin positiv gegenüber eingestellt. Die Gemengelage aus Saisonalität, einer gewissen Selbstgefälligkeit der Investoren und dem von uns erwarteten Reflex „Buy the rumor, sell the fact.“ ist für uns jedoch Grund genug, in den nächsten Wochen etwas vorsichtiger zu agieren.

Das Portfolio umfasst derzeit 43 Einzeltiteln.

Anleihestrategie

Beim Anleiheportfolio hat es keine wesentlichen Änderungen gegeben. 10,5 % sind in kurzlaufende Titel mit hoher Qualität investiert und dienen – zusammen mit einer Cashquote von 18,8 % – als Stabilisator und Liquiditätspool für opportunistische Käufe auf der Aktienseite.

Währungsstrategie

Wir halten weiterhin an der Strategie fest, Währungsrisiken – mit Ausnahme des US-Dollars – nicht abzusichern. Pro Währungspaar handelt es sich in der Regel um niedrige einstellige Prozentbeträge.

Auch wenn längerfristig viele Argumente gegen den US-Dollar sprechen, ist die kurzfristige Entwicklung nach den starken Bewegungen bislang weniger klar. Gerade aufgrund der hohen Unsicherheit bleiben wir jedoch bei unserer strategischen Untergewichtung und haben den US-Dollar bis auf 18 % abgesichert.