Le risque de crédit comme catalyseur stratégique

Vers l’analyse de marché et le positionnement des fonds

Les risques de crédit sont souvent considérés comme une menace inévitable. Cependant, ils peuvent également être utilisés de manière stratégique pour créer une véritable valeur ajoutée. Une gestion active est ici essentielle, et non une acceptation passive.

Les risques de crédit sont considérés comme une menace latente. Ils représentent une source de danger importante pour les portefeuilles. Alors que de nombreuses approches traditionnelles acceptent ces risques comme inévitables, nous les considérons comme une variable activement gérable, essentielle pour faire la différence entre des rendements moyens et une surperformance. Dans un environnement marqué par des risques systémiques et des corrélations accrues (qui avoisinent souvent 1 en période de tension), la simple diversification ne suffit pas.

Au-delà de la prévention des risques : une gestion active stratégique pour une véritable diversification

Notre approche nous distingue des stratégies conventionnelles. Plutôt que d'accepter passivement les risques, nous les gérons activement afin de créer un avantage stratégique. Dans le fonds Ethna-AKTIV, nous évitons délibérément les investissements dans les obligations à haut rendement, non seulement pour réduire les risques, mais aussi parce qu'il est inefficace de détenir une classe d'actifs qui se comporte de manière presque identique aux actions en période de tension sur les marchés et qui devient en même temps très illiquide. Nous nous concentrons sur la diversification réelle, plutôt que sur son apparence, afin de renforcer la résilience et de préserver le capital, même sur des marchés volatils.

Les trois piliers de la création de valeur durable

Notre gestion du risque de crédit repose sur trois éléments fondamentaux : l'analyse fondamentale, la discipline en matière d'évaluation et la gestion des liquidités.

1. L'analyse fondamentale comme système d'alerte précoce :

Une véritable optimisation du rapport risque/rendement nécessite la capacité d'identifier et de prendre les risques appropriés au moment opportun. L'analyse fondamentale approfondie est l'outil le plus efficace pour obtenir des rendements ajustés au risque supérieurs. Nous analysons les influences macroéconomiques de manière ciblée et complétons cette analyse par une surveillance étroite des fondamentaux des secteurs et des entreprises. Les agences de notation fournissent souvent des diagnostics a posteriori, tandis que nous cherchons à agir de manière préventive. Notre analyse interne examine en profondeur les entreprises, évaluant leurs modèles économiques et leur positionnement stratégique avant la publication des mises à jour officielles des notations. Des études montrent qu'environ 60 % des dégradations de la notation des obligations d'entreprises pouvaient déjà être anticipées en se basant sur les changements fondamentaux dans les modèles économiques ou les structures de bilan avant que les agences de notation ne réagissent. L'intégration de facteurs macroéconomiques dans notre processus d'investissement nous permet en outre d'anticiper les cycles de taux d'intérêt, les évolutions économiques et les risques géopolitiques, ce qui nous permet d'ajuster rapidement la duration et la qualité du crédit du portefeuille.

2. Discipline en matière de valorisation plutôt qu'un comportement de troupeau

Notre positionnement actif sur le marché du crédit repose sur une discipline de valorisation stricte. Nous ne suivons pas aveuglément le marché, mais agissons de manière opportuniste lorsque des valorisations et des spreads attractifs apparaissent, compensant de manière adéquate le risque de crédit pris. Nous effectuons une analyse approfondie des spreads de crédit par rapport aux probabilités de défaut attendues et aux taux de recouvrement en cas de défaut. Notre objectif est d'identifier les primes de risque asymétriques où le potentiel de hausse l'emporte sur le risque de baisse. À l'inverse, nous restons prudents ou réduisons nos positions lorsque les spreads sont trop serrés et ne récompensent pas suffisamment le risque. Lorsque le marché devient trop optimiste quant au risque de crédit et que les spreads se resserrent à des niveaux historiquement bas, les investisseurs ne sont plus suffisamment rémunérés pour les pertes potentielles. Dans de tels cas, la préservation du capital prime sur la recherche de rendements à court terme. Cette approche disciplinée nous permet de conserver notre liquidité pour saisir des opportunités plus intéressantes lors des prochaines phases de marché. Un exemple concret de cette approche est notre décision prise il y a quelque temps de réduire l'exposition au risque BBB dans l'Ethna-DEFENSIV, car les spreads dans ce segment ne compensaient plus suffisamment le risque encouru.

3. La gestion de la liquidité comme réserve stratégique :

La gestion de la liquidité est un pilier essentiel de notre stratégie. En période de tension sur les marchés, la liquidité devient la devise la plus précieuse. C'est pourquoi nos portefeuilles sont conçus pour nous permettre de rester pleinement opérationnels à tout moment. Nous pouvons ainsi saisir les opportunités ou répondre aux demandes de rachat de nos clients sans être contraints de procéder à des ventes en situation de détresse. Des études empiriques ont montré que les écarts entre les cours acheteurs et vendeurs des obligations moins liquides peuvent se creuser jusqu'à 200 % en période de forte volatilité des marchés (par exemple, lorsque le VIX est supérieur à 30).

Positionnement actuel : la qualité comme bouclier

Notre philosophie actuelle en matière de risque de crédit se reflète directement dans la notation moyenne de nos fonds. L'Ethna-AKTIV et l'Ethna-DEFENSIV conservent tous deux une notation comprise entre A- et A. La décision d'investir dans le segment de qualité supérieure de l'univers « investment grade » constitue un pilier fondamental de notre gestion active du risque de crédit. Alors que de nombreux acteurs du marché sont prêts à accepter des notations nettement inférieures et, par conséquent, des risques de défaut plus élevés pour des rendements légèrement supérieurs, nous nous concentrons sur des émetteurs présentant une qualité de crédit élevée et une santé financière solide. Cela nous permet non seulement d'augmenter la probabilité de préserver le capital, mais aussi de rester flexibles et de saisir les opportunités qui se présentent lors des phases de volatilité des marchés. La qualité supérieure du portefeuille réduit la sensibilité aux chocs économiques et aux risques systémiques, garantissant ainsi une performance plus stable, en particulier pendant les périodes de tension, lorsque la préservation du capital devient la priorité absolue.

Conclusion : le risque de crédit, une source de rendement maîtrisable

Dans un monde instable, la diversification passive ne suffit plus. Une gestion efficace du risque de crédit nécessite une expertise, des processus systématiques et une surveillance active. Une analyse approfondie, une discipline rigoureuse en matière d'évaluation et une gestion active des liquidités sont les outils que nous utilisons pour transformer les risques en une source contrôlée de rendements durables. Façonner l'avenir de manière active plutôt que de se contenter de le gérer, tout cela dans le but d'offrir une performance absolue pour le capital qui nous est confié.