Prospettive macro 2023

Dopo la "Grande ripresa" che ha caratterizzato il 2021, il 2022 è stato di nuovo un anno difficile per l'umanità e l'economia globale. Il 2022 è stato segnato dall'invasione russa dell'Ucraina, dal nuovo scoppio della pandemia, in particolare in Cina, dall'esplosione dell'inflazione a livelli mai visti prima da decenni e da una crescita globale significativamente più lenta. Le banche centrali hanno inasprito aggressivamente le loro politiche per ridurre l'inflazione, facendo perdere ai mercati azionari globali circa un quinto del loro valore nel corso del 2022. Si è trattato della peggiore performance dalla crisi finanziaria globale del 2008. Anche i mercati obbligazionari hanno subito pesanti perdite, con gli indici che seguono il debito pubblico e societario in calo di circa il 16% per l'anno 2022. Se consideriamo le perdite totali accumulate sia nei mercati azionari che in quelli obbligazionari, si stima che siano superiori a 30.000 miliardi di dollari, più delle perdite subite durante la crisi finanziaria globale. L'economia globale è entrata nel 2022 con previsioni ottimistiche di una crescita solida e con l'aspettativa che l'alta inflazione si sarebbe progressivamente attenuata. Le banche centrali speravano che i prezzi elevati sarebbero diminuiti grazie al graduale assorbimento dei vincoli di fornitura legati alla pandemia e alla capacità dell'offerta globale di soddisfare una domanda in crescita.

Tuttavia, l'economia globale è stata colpita da due importanti shock.L'invasione russa dell'Ucraina ha scosso il mondo e ha causato immense sofferenze al popolo ucraino. La guerra, insieme alle sanzioni imposte dagli Stati Uniti e dall'Europa, ha portato a un drastico aumento dei prezzi dell'energia e delle materie prime, intensificando le pressioni sui prezzi che hanno spinto l'inflazione a livelli record.

Le nuove epidemie di Covid in Cina, unite alla politica cinese di zero Covid, hanno causato un forte shock negativo all'economia globale, limitando la crescita e creando ulteriori pressioni inflazionistiche. Con l'inflazione ai massimi di molti decenni e l'ampliamento delle pressioni sui prezzi, le banche centrali di tutto il mondo hanno deciso di accelerare il percorso di inasprimento per contenere la domanda aggregata, far scendere l'inflazione e impedire il disancoraggio delle aspettative inflazionistiche.

L'inflazione elevata, le politiche più restrittive delle banche centrali e l'elevata incertezza hanno ostacolato le prospettive economiche. L'attività economica mondiale ha subito un rallentamento sincronizzato e le pressioni sui prezzi si sono estese dalle misure dell'inflazione headline a quelle core. Negli ultimi mesi dell'anno, con i primi segnali di un possibile picco dell'inflazione complessiva in molte parti del mondo, le banche centrali di tutto il mondo hanno iniziato a ridurre il ritmo della loro stretta. Tuttavia, l'inflazione è aumentata e con l'ulteriore aumento dei salari, degli affitti e dei prezzi dei servizi, c'è il rischio di un arroccamento.

"L'aumento della pressione sui prezzi
rimarrà la minaccia economica più grave
per l'economia globale nel 2023."

L'economia globale sta affrontando tempi molto incerti e le previsioni economiche sono attualmente molto ampie. Le prospettive per il 2023 dipenderanno in larga misura dall'andamento dell'inflazione, dalla tenuta delle economie e da come i Paesi e le banche centrali imposteranno le loro politiche fiscali e monetarie. L'aumento della pressione sui prezzi rimarrà la minaccia economica più grave per l'economia globale nel 2023. Diverse banche centrali hanno annunciato una riduzione del percorso di inasprimento o sono già passate a un ritmo di inasprimento più moderato. Poiché la politica monetaria agisce con un certo ritardo, vedremo il pieno effetto delle misure di politica monetaria passate solo nei prossimi trimestri. Le banche centrali di tutto il mondo vorranno evitare una recessione. Tuttavia, prevediamo che continueranno a concentrare la loro politica monetaria sul contenimento dell'inflazione, per non alimentare le aspettative di un aumento permanente dell'inflazione.

A fronte di numerosi venti contrari, l'economia globale si è dimostrata abbastanza resistente nel 2022, sostenuta da mercati del lavoro solidi, risparmi accumulati e sostegno finanziario da parte degli Stati sovrani (soprattutto in Europa). La decisione della Cina di abbandonare la politica dello zero-Covid potrebbe fornire un gradito sostegno all'economia globale nel 2023, ma sarà un percorso accidentato e incerto. Con l'inflazione elevata, il perdurare di una politica monetaria restrittiva, l'indebolimento del commercio globale e i conflitti geopolitici, è difficile vedere lo slancio per una crescita sostenuta nel 2023.

Lo scenario di base per il 2023 prevede che l'inflazione di fondo scenda solo progressivamente fino a livelli in linea con gli obiettivi di medio termine delle banche centrali. Con l'inflazione elevata e i tassi di policy che rimangono in territorio restrittivo, ci aspettiamo che l'economia globale entri in una recessione poco profonda, con un paio di trimestri di crescita negativa (recessione tecnica) seguiti da un periodo di crescita debole dovuto alla persistente inflazione e alle politiche monetarie più restrittive. Riteniamo che i rischi di una recessione più profonda siano moderati, in quanto i mercati del lavoro rimangono solidi, i bilanci dei consumatori e delle imprese sono sani e le banche sono in condizioni migliori rispetto alla crisi finanziaria globale. Inoltre, le banche centrali saranno attente a evitare un brusco calo dell'attività economica.

Tuttavia, questo scenario presenta diversi rischi negativi. Un rinnovato disancoraggio delle aspettative di inflazione potrebbe costringere le banche centrali a un inasprimento più aggressivo. L'irrigidimento delle condizioni finanziarie potrebbe provocare una crisi della stabilità finanziaria o dei mercati emergenti. Gravi errori di politica macroeconomica o ulteriori crisi geopolitiche potrebbero far precipitare l'economia globale in una recessione più grave del previsto e più prolungata.

Questo scenario di base presenta anche alcuni rischi al rialzo. L'inasprimento delle condizioni finanziarie potrebbe avere un impatto più rapido e forte sull'economia, appesantendo la domanda e soggiogando l'inflazione prima del previsto. Una rapida risoluzione della guerra in Ucraina, con un conseguente miglioramento della crisi energetica in Europa e un allentamento delle tensioni geopolitiche, e la decisione della Cina di abbandonare la sua rigida politica di zero-Covid potrebbero causare un rimbalzo economico più rapido e potente nel 2023.