Il mercato come complice: come l’indipendenza della politica monetaria va erodendo

«La domanda non è più se il sistema di politica monetaria degli Stati Uniti cambierà, ma quanto rapidamente e con quali conseguenze per i mercati dei capitali», commenta Jörg Held, Head of Portfolio Management. «Il fatto è che i mercati stanno già prezzando questo cambiamento, molto prima che venga dichiarato apertamente.»

La Federal Reserve (Fed) sta vivendo un cambio di paradigma. Quello che era iniziato come uno scontro sui social media e poi si era trasformato in un’influenza politica puntuale si è evoluto in una questione sistemica riguardante gli equilibri di potere nella politica monetaria.

«La logica di mercato è semplice: tassi più bassi aumentano i multipli di valutazione, riducono i costi di rifinanziamento e indeboliscono il dollaro. Proprio questi effetti corrispondono alle preferenze di politica economica esplicitamente formulate da Trump. In questo modo, la fiducia nell’indipendenza della politica monetaria non solo viene indebolita, ma diventa un rischio all’interno del sistema finanziario», spiega Held.

Lo scenario macroeconomico

Il culmine del gioco di potere tra l’attuale amministrazione statunitense e la Fed potrebbe essere imminente. Il team di Trump spinge per un allentamento più profondo del Federal Funds Rate (attualmente tra il 3,50 e il 3,75 per cento). L’obiettivo è sostenere congiuntura, rifinanziamento e occupazione. Da parte sua, la Fed cerca di difendere la propria indipendenza e credibilità di politica monetaria. Non si tratta di una singola decisione, ma della questione di chi determinerà in futuro l’orientamento della politica monetaria americana: la banca centrale o il governo.

Il ministro del Tesoro Scott Bessent ha ristretto a cinque nomi la lista dei candidati alla successione di Jerome Powell alla guida della Federal Reserve. Nonostante i profili diversi, questi candidati condividono una posizione comune: la convinzione che un livello dei tassi più basso in modo permanente sia necessario sia dal punto di vista congiunturale che fiscale.

«Con Stephan Miran, da settembre 2025 per la prima volta un membro dell’esecutivo siede nel Board della Fed. Già nel marzo 2024 Miran aveva sostenuto che l’indipendenza della Fed fosse sopravvalutata ed economicamente esagerata», spiega Held. «Il conflitto tra autonomia monetaria e calcolo politico entra così nella sua fase decisiva. Le prossime settimane mostreranno se la Fed continuerà a essere percepita come un’istituzione indipendente o se, di fatto, passerà sotto l’agenda strategica della Casa Bianca.»

Cosa significa per gli investitori

Per gli investitori, lo scenario di base diventa quello di un allentamento monetario guidato politicamente, con un’alta probabilità di realizzo. Se la Corte Suprema dovesse confermare la rimozione di Lisa Cook e l’amministrazione dovesse già nominare uno “Shadow Chair”, Held ritiene che la pressione istituzionale su Jerome Powell sarebbe tale da rendere realistico un suo ritiro prima della scadenza del mandato.

«Un successore leale attuerebbe probabilmente l’agenda Miran: una riduzione del Fed Funds Rate verso circa il 2,25 per cento entro fine anno, accompagnata da una possibile ripresa delle misure di allentamento quantitativo per evitare un aumento dei rendimenti sul tratto lungo.» La conseguenza: «La curva dei rendimenti si appiattirebbe intenzionalmente, mentre la diminuzione dei rendimenti nominali sosterrebbe sia i mercati obbligazionari sia quelli azionari.»

Parallelamente, Held si aspetta che le preoccupazioni inflazionistiche perdano rilevanza: «Gli impulsi di prezzo legati ai dazi rimangono isolati, mentre i guadagni di efficienza guidati dall’intelligenza artificiale rafforzano il lato dell’offerta e abbassano le aspettative d’inflazione a lungo termine. Il risultato sono tassi reali in calo.» Per gli investitori si delinea un posizionamento chiaro lungo una traiettoria di disinflazione strutturale che sovrasta gli effetti inflazionistici di breve termine. «In questo modo l’intelligenza artificiale acquisisce un significato non solo tecnologico, ma macroeconomico: modifica la funzione di produzione – e quindi la logica decisionale della politica monetaria», osserva lo stratega di ETHENEA.

Scenario: Goldilocks

In queste condizioni, i Treasury decennali potrebbero tendere verso il 3,0 per cento o anche meno – un contesto caratterizzato dalla rara concomitanza di rialzo sia delle obbligazioni che delle azioni. Anche il dollaro potrebbe indebolirsi moderatamente, sostenuto dal focus politico sulla competitività delle esportazioni e sulle quote di mercato globali.

«Se la strategia di Trump avesse successo, si creerebbe nel breve termine uno scenario “Goldilocks”: tassi bassi, mercati in aumento, inflazione moderata. A differenza dei cicli precedenti, tuttavia, questo equilibrio non sarebbe trainato dal credito, ma dai guadagni di produttività dovuti alla disruption tecnologica», afferma Held. La probabilità che il tasso di riferimento scenda nella fascia tra il 2,0 e il 2,5 per cento entro la fine del 2026 è elevata. «Fondamentale è che eventuali rialzi dei rendimenti vengano attenuati tramite una riattivazione della politica di Quantitative Easing.»