Comunicato stampa

USA vs Microsoft – chi sta vincendo la partita con gli investitori?

Le valutazioni aziendali hanno sempre generato incertezza nell'economia globale. E di recente non ci sono state molte buone notizie in quest’ambito. Fa eccezione Microsoft: in aprile, Fitch ha assegnato all'azienda la tripla A, rendendo Microsoft l'unica blue-chip superstite con il massimo rating per tutte le principali agenzie. Per fare un paragone, negli anni '80, erano quasi 60 le aziende tripla A, da General Electric a Pfizer e da Merck a Coca-Cola e UPS. Con il passare del tempo, tuttavia, nessuna di queste è riuscita a resistere a condizioni di finanziamento più economiche, quindi i loro livelli di indebitamento sono aumentati e i loro rating sono scesi. Il rating di Microsoft può essere un'opportunità per dare un'occhiata più da vicino all'azienda. Come parametro di riferimento, ci si può riferire ai Treasury statunitensi, che sono generalmente considerati tra gli asset più sicuri al mondo, mettendo a confronto i due emittenti in quattro round: agenzie di rating, dati finanziari, rendimenti e sostenibilità.

1° round. Agenzie di rating
Ciò che dà al rating di Microsoft una tale stabilità è la forza dell'azienda nel collaudato business del software per il sistema operativo Windows, insieme al suo business cloud in rapida crescita. Questa combinazione è una ragione importante che spiega il rating massimo delle tre maggiori agenzie. Gli Stati Uniti, invece, hanno un rating AAA con outlook stabile per Moody's; un rating AAA con outlook negativo per Fitch, dal luglio 2020; mentre S&P ha declassato gli Stati Uniti a AA+ nell'agosto 2011. Pur riconoscendo ancora il prestigio della più grande economia del mondo, l'aumento del debito pubblico e i deficit di bilancio che si sono accumulati nell'ultimo decennio, crescendo ulteriormente durante la pandemia, continuano a essere fattori contrastanti, che impediscono un ulteriore aggiornamento del rating. Valutazione: USA versus Microsoft 0:1

2° round. Dati finanziari
In termini di dati finanziari quali liquidità, debito e profitti, Microsoft sta facendo altrettanto bene. Con 125 miliardi di dollari di liquidità, Microsoft ha più cassa che debito (81 miliardi), il che la rende potenzialmente debt-free su base netta. Al contrario, il peso del debito degli Governo degli Stati Uniti continua a crescere, a causa dei suoi grandi deficit di bilancio e di conti pubblici: il debito nazionale degli Stati Uniti ha superato la soglia dei 28 trilioni di dollari e sta crescendo di 2,1 trilioni nell'anno fiscale in corso. Né ci sono segni che questo debito sarà significativamente ridotto nel prossimo futuro. Valutazione: USA versus Microsoft 0:2

3° round. Rendimenti
A prima vista, il risultato di questo round potrebbe apparire altrettanto scontato: un'obbligazione 2028 emessa da Microsoft ha ancora un rendimento superiore rispetto a un'obbligazione Treasury USA. Per esempio, un'obbligazione Microsoft 2028 con un tasso d'interesse del 2,40% rende circa lo 0,88% al prezzo attuale di 106,5 dollari, mentre un Treasury simile rende lo 0,80%, con uno spread di circa 8 punti base. E Microsoft continua a recuperare terreno. Nel 2016, però, lo spread era di ben 75 punti base: quindi la differenza si è ridotta nel tempo, con l'eccezione del periodo più turbolento della pandemia, quando gli spread delle obbligazioni societarie su quelle sovrane sono saliti alle stelle. È del tutto plausibile che gli spread si riducano ulteriormente in futuro, ma la crisi legata al Covid-19 ha dimostrato ancora una volta la forza dei Treasury americani, che anche è il loro principale selling point. In tempi di incertezza finanziaria ed economica, essi rappresentano quasi l'unica asset class capace di offrire una copertura contro le perdite di prezzo. Valutazione: USA versus Microsoft 1:2

4° round. Sostenibilità
La sostenibilità nella gestione degli investimenti è un tema che sta diventando sempre più importante, anche se un confronto tra aziende e Paesi potrebbe essere difficile. In ogni caso, i principali punteggi Esg per Microsoft sono molto buoni. MSCI le assegna un rating Esg tripla A, mentre il Sustainalytics Esg Risk Score è 14,6 (basso rischio, 11° su 308 aziende in questo comparto). Secondo un recente studio, FTSE Russell stima che il PIL pro capite degli Stati Uniti sarebbe più basso di circa il 20% in un mondo gravemente colpito dal cambiamento climatico, rispetto a un mondo nel quale non si verifica nessun cambiamento climatico. Questo significa che gli Stati Uniti sarebbero solo al 19° posto tra i 26 paesi esaminati. Il Global Freedom Score di Freedom House si concentra su fattori socio-social come la libertà di espressione o l'uguaglianza davanti alla legge: qui, gli Stati Uniti sono al 58° posto su 210 paesi, meglio della media, ma ancora una volta fuori dal primo quartile.

Punteggio finale: USA versus Microsoft 1:3

Conclusioni. Le obbligazioni Microsoft oggi rendono quasi quanto i Treasury americani, che sono considerati privi di rischio. È del tutto possibile che la differenza di rendimento si riduca ulteriormente in futuro. Dato che sul mercato ci sono poche obbligazioni con rating tripla A, Microsoft rimane un investimento attraente per gli investitori attenti al rischio, in particolare per gli investitori istituzionali, come le compagnie di assicurazione e i fondi pensione. Allo stesso tempo, gli Stati Uniti hanno bisogno di continuare a emettere obbligazioni per finanziare il massiccio deficit di bilancio. Questo probabilmente spingerà i rendimenti dei Treasury ancora più in alto, almeno nel medio termine, al più tardi dopo la fine dei programmi di sostegno della Federal Reserve. È probabile che i Treasury Usa rimangano l'asset class preferita dagli investitori istituzionali nel prossimo futuro. Sono estremamente liquidi e offrono uno dei pochi beni rifugio nel mercato obbligazionario. Tuttavia, dato il crescente deficit di bilancio degli USA e le buone prospettive dell’azienda, Microsoft è diventata un’alternativa reale.