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Das Jahr 2023 hat im Bezug auf die Aktienwelt einen starken Start hingelegt. Doch auch weiterhin stehen die Märkte stehen im Bann der Geopolitik und einer Inflation, die auf beiden Seiten des Atlantiks auf einem hohen Niveau verharrt. In unserem 1. Quartals-Update des Jahres sind die Portfolio Manager unter anderem auf die folgenden Teilnehmerfragen eingegangen und haben ihre Sicht der Dinge erläutert.

Ethna-DEFENSIV

• Was sind die möglichen wirtschaftlichen Szenarien, die Sie sich für 2023 vorstellen? Wie planen Sie, Ihr Portfolio auszurichten? Welches sind die größten Risiken und Chancen?
• Wenn Sie den Ethna DEFENSIV mit seinen Mitbewerbern in der Kategorie vergleichen, war 2022 ein großartiges Jahr für Ihren Fonds, was war der Hauptfaktor für diesen Erfolg?

Ethna-AKTIV

Nach einem schwierigen Jahr 2022 für Aktien haben wir seit Oktober in den USA, in Europa und auch in Asien eine kräftige Aktienerholung erlebt. 

• Wie nachhaltig glauben Sie ist diese Erholung?
• Bevorzugen Sie eine bestimmte Region für Ihr Portfolio in den kommenden Wochen/Monaten?
• Wenn Sie versuchen, im Jahr 2023 einen sichereren Ansatz für ein Aktienengagement zu wählen, könnten Dividendenwerte eine gute Option im Ethna-AKTIV Portfolio sein?

Ethna-DYNAMISCH

• Wie waren Sie in den letzten 4 Monaten während der Erholung an den Aktienmärkten positioniert? Erwarten Sie, dass sich die jüngste Rallye fortsetzen wird? Wenn ja, bevorzugen Sie bestimmte Regionen, Sektoren, Investmentstile oder Unternehmensgrößen?

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Ethna-DEFENSIV

Was sind die möglichen wirtschaftlichen Szenarien, die Sie sich für 2023 vorstellen? Wie planen Sie, Ihr Portfolio auszurichten? Welches sind die größten Risiken und Chancen?

Unser Basisszenario geht davon aus, dass sich die amerikanische und die europäische Wirtschaft verlangsamen, aber eine technische Rezession vermieden wird und die Inflation hartnäckig stabil bleibt. In seinem aktualisierten Wirtschaftsausblick prognostiziert der IWF für 2023 ein Wachstum von 1 % in den USA und 0,5 % in der Eurozone. Die wichtigsten Gründe für die verbesserten Aussichten sind die Wiedereröffnung Chinas sowie die sinkenden Energiepreise in Europa. Obwohl sich die negativen Risiken seit Oktober 2022 abgeschwächt haben, weisen sie nach wie vor eher einen Abwärtstrend auf. Da die Zentralbanken versuchen, einen schmalen Kurs in Richtung von soft landing zu steuern, dürfte jede Abweichung vom geplanten Weg zu wirtschaftlichen Problemen führen. Einerseits deuten eine Vielzahl von Indikatoren auf eine bevorstehende Rezession in naher Zukunft hin: invertierte Renditekurven, Frühindikatoren und mehrere Sektoren wie der Wohnungsbau und das Produktionsgewerbe in den USA verzeichnen bereits eine Rezession. Sollte sich die Politik der Fed andererseits als nicht ausreichend restriktiv erweisen, werden starke Volkswirtschaften den Zentralbanken Sorgen bereiten, dass die Inflation ihren Höhepunkt doch nicht erreicht und auf 2 % fallen wird. Basierend auf diesem Szenario werden uns 2023 wahrscheinlich hohe (und noch höhere) Zinsen erhalten bleiben. Anstatt größere Risiken einzugehen, um höhere Renditen zu erzielen, bemühen wir uns daher, unser Portfolio widerstandsfähig zu machen und Investitionen anzustreben, die in der Lage sein sollten, ihren Wert in einer möglichen Rezession oder einer straffen Geldpolitik zu erhalten. Ausgehend von unserem recht konservativen Portfolio könnten wir in der zweiten Jahreshälfte unsere defensiven Positionen auflösen und die Duration des Portfolios erhöhen, wenn wir eine Lösung der wirtschaftlichen Schwierigkeiten sehen. Vorläufig bleiben wir jedoch bei unserer Ansicht, dass eine vorsichtige Haltung angemessen ist. Gleichzeitig sind wir bestrebt, selektiv in attraktive Neuemissionen ohne Laufzeitbeschränkungen zu investieren. Erst kürzlich haben wir in mehreren Titeln Chancen gesehen und sie in unser Portfolio aufgenommen. Weitere Chancen werden sich im Laufe des Jahres ergeben, aber im Moment sind wir vorsichtig und geduldig, wenn es um Anlagemöglichkeiten geht.

Ethna-DEFENSIV

Wenn Sie den Ethna DEFENSIV mit seinen Mitbewerbern in der Kategorie vergleichen, war 2022 ein großartiges Jahr für Ihren Fonds, was war der Hauptfaktor für diesen Erfolg?

2022 war für den Ethna-DEFENSIV ein Jahr der starken Outperformance gegenüber seiner Peergroup. Der Hauptgrund, durch den wir uns von der Peergroup unterschieden, war unser vorsichtiger Ansatz beim Portfolioaufbau. In einem Jahr, in dem sich die Kreditspreads erheblich ausweiteten, wurde das Ausfallrisiko sehr wichtig. Unser Fokus auf qualitativ hochwertige Anleihen und die Reduzierung des Aktienexposures auf Null machten unser Portfolio im Vergleich zu anderen robuster. Darüber hinaus kam es im Jahr 2022 zu einem deutlichen Anstieg der Staatsanleiherenditen, da die Anleger ihre festverzinslichen Anlagen angesichts der rasch steigenden Inflation aufgaben. Abgesehen von der Tatsache, dass unsere Portfoliobestandteile kurze Laufzeiten und daher kein großes Zinsänderungsrisiko haben, haben wir das Future Overlay eingesetzt, um die Duration noch weiter zu reduzieren. Aus diesem Grund mussten wir nicht in dem Maße Rückschläge hinnehmen, wie unsere Mitbewerber. Schließlich ermöglichte es uns unser überdurchschnittliches Exposure gegenüber dem US-Dollar, fast das ganze Jahr über von dessen Aufwertung gegenüber dem Euro zu profitieren und trug dazu bei, dass wir insgesamt besser abschnitten als die Peergroup. Darüber hinaus konnten wir trotz eines schwierigen und dynamischen Marktumfelds das ganze Jahr über eine geringere Volatilität beibehalten als die meisten unserer Mitbewerber.

Ethna-AKTIV

Nach einem schwierigen Jahr 2022 für Aktien haben wir seit Oktober in den USA, in Europa und auch in Asien eine kräftige Aktienerholung erlebt.

Wie nachhaltig glauben Sie ist diese Erholung?

Innerhalb relativ kurzer Zeit wurde bei vielen Indizes bereits ein Großteil der Verluste des vergangenen Jahres aufgeholt. So notieren europäische Indizes – wie der DAX oder der EURO STOXX 50 – nur noch ca. 5 % unter ihren vor 13 Monaten erreichten Allzeithochs. Dem technologielastigeren S&P 500 hingegen fehlen noch gut 15 % zu seinen Höchstständen. Von den jeweiligen Tiefstständen gerechnet, wurde auf beiden Seiten des Atlantiks in nur vier Monaten eine beachtliche Performance generiert. Zwar scheint konjunkturell eine Rezession vermieden zu sein, aber die Wachstumserwartungen sind immer noch maximal durchschnittlich. Vor dem Hintergrund weiterer rückläufiger Gewinne gehen wir davon aus, dass viele Werte kurzfristig zu viel und zu schnell gestiegen sind. Wider Erwarten erleben wir erneut die so oft zitierte „Angst des Verpassens“ (FOMO- Fear Of Missing Out). Nachhaltig – im Sinne von „es geht genauso weiter“ – ist diese Rally auf keinen Fall. Beispielsweise das KGV des S&P500s (gerechnet auf erwartete Gewinne) hat mittlerweile schon wieder ein Niveau erreicht, das mit dem als teuer identifizierten Umfeld direkt vor der Covid-Krise vergleichbar ist. Mit dem Gedanken, dass wir bereits die Tiefststände gesehen haben, können wir uns jedoch anfreunden. Unter dem Vorbehalt, dass sich tatsächlich ein Boden bei den Gewinnerwartungen einstellt, sind Konsolidierungen von diesem Niveau als Kaufkurse zu betrachten. Wir raten davon ab, dieser Rally hinterher zu jagen.

Ethna-AKTIV

Bevorzugen Sie eine bestimmte Region für Ihr Portfolio in den kommenden Wochen/Monaten?

Mit der starken Performance europäischer und asiatischer Indizes in der jüngsten Vergangenheit ist diese Frage natürlich berechtigt. Seit geraumer Zeit beschränken wir uns bei der Auswahl für unser Aktienportfolio ausschließlich auf US-amerikanische Titel. Grundsätzlich wird dieser Ansatz auf kontinuierlicher Basis hinterfragt, jedoch gibt es trotz der aktuellen „Renaissance“ der Titel vom alten Kontinent und aus Asien noch keinen Grund, davon abzuweichen. Insbesondere wenn man berücksichtigt, dass die Unterperformance des amerikanischen Leitindexes hauptsächlich durch die Megacaps und ihre Gewichtung im Index verursacht worden ist. Der gleichgewichtete S&P 500 zeigt seit Beginn der Baisse exakt das gleiche Performancemuster wie zum Beispiel der STOXX Europe 600. Nachdem unsere Portfoliozusammensetzung die Indexschwergewichte tendenziell unter ihrem Normalgewicht allokiert – wir also näher am gleichgewichteten Index sind, gibt es auch hier keinen großen Unterschied zu einem europäischen Index. In der Konsequenz heißt das, dass wir uns auch weiterhin auf große amerikanische Titel mit überzeugender Marktposition fokussieren.

Ethna-AKTIV

Wenn Sie versuchen, im Jahr 2023 einen sichereren Ansatz für ein Aktienengagement zu wählen, könnten Dividendenwerte eine gute Option im Ethna-AKTIV Portfolio sein?

Im letzten Jahr wäre das ein perfekter Call gewesen. Jedoch sind wir bei der Extrapolation solcher Trends sehr vorsichtig. Deshalb sehen wir es nicht als gegeben, dass dies auch 2023 ein Ansatz ist, der mehr Sicherheit verspricht. Wie bereits in der vorangegangenen Frage ausgeführt, stellt unser Aktienportfolio ein hochqualitatives Abbild des amerikanischen Leitindexes dar. Mit einer Fokussierung auf dividendenstarke Titel würden wir einen Stil- und Sektorbias eingehen, den wir nicht wollen. Auch wenn sich diese Titel in Krisenjahren (wie 2022) sehr gut behaupten, sind sie zum einen auf lange Sicht nicht so wachstumsstark und zum anderen wäre unser Ansatz, das Basisportfolio jederzeit ohne zu große Basisrisiken mit Indexderivaten sichern zu können, nicht mehr umsetzbar.

Ethna-DYNAMISCH

Wie waren Sie in den letzten 4 Monaten während der Erholung an den Aktienmärkten positioniert? Erwarten Sie, dass sich die jüngste Rallye fortsetzen wird? Wenn ja, bevorzugen Sie bestimmte Regionen, Sektoren, Investmentstile oder Unternehmensgrößen?

Über weite Teile des vergangenen Jahres haben wir die Nettoaktienquote mit rund 30 % niedrig gehalten und mit dieser defensiven Positionierung den zahlreichen Belastungsfaktoren aus 2022 – ökonomisch, monetär und bewertungstechnisch – Rechnung getragen.

Zugleich haben wir auch frühzeitig erkannt, dass in eben solchen turbulenten Marktphasen das Fundament für wieder deutlich attraktivere Erträge in der Zukunft gelegt wird. Deshalb haben wir aus Bottom-up-Perspektive bereits seit September neue Positionen in Qualitätsunternehmen aufgebaut, die im negativen Sog des Marktes – ungeachtet ihrer fundamentalen Stärke – attraktive Einstiegsgelegenheiten boten.

Als sich der unmittelbare Druck der Belastungsfaktoren abmilderte, haben wir aus Top-down-Perspektive die Nettoaktienquote Mitte November in Richtung 40 % angehoben. Neben der graduellen Verbesserung unserer Gesamtmarkteinschätzung war es auch der extreme Pessimismus, mit dem viele Anlegerkreise auf 2023 geblickt haben. Dies veranlasste uns Mitte Dezember, antizyklisch die Nettoaktienquote auf rund 50 % zu erhöhen.

Mit dieser strategischen Positionierung konnten wir zwar von der Aktienmarktrallye im Januar profitieren. Mit ihrer Stärke und Breite hatten wir zu dem Zeitpunkt allerdings nicht gerechnet. Die strategische Gesamtmarkteinschätzung hat sich zwar verbessert, gut ist sie dennoch nicht. Dass sich die ökonomischen Risiken erst langsam realisieren, zeigt die gegenwärtige Berichtssaison. Mit sinkenden Gewinnerwartungen und den zuletzt wieder gestiegenen Aktienkursen, sind die Bewertungen – insbesondere in den USA – wieder deutlich erhöht. Deshalb gehen wir davon aus, dass die Rallye bereits einen Großteil ihres Weges gegangen ist. Unsere Bottom-up-Perspektive bestätigt diese Sicht: Derzeit kristallisieren sich keine besonders attraktiven Einstiegsgelegenheiten bei Einzeltiteln heraus. Aus taktischer Perspektive sind wir deshalb eher dazu geneigt die Nettoaktienquote wieder zurückzufahren. Flexibilität und Geduld sind für uns dabei weiterhin wichtige Tugenden.