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Geopolitischer Gegenwind trifft auf KI-Investitionsboom – globale Konjunktur im Spannungsfeld

Stand 06.05.2026

Der Ölpreisschock infolge des Nahost-Konflikts dominierte die Märkte auch im April. Dies lässt die Inflationserwartungen erneut ansteigen und beeinflusst das makroökonomische Geschehen maßgeblich. Der IWF senkte seine globale Wachstumsprognose für 2026 auf 3,1 Prozent und hob die globale Inflationsprojektion auf 4,4 Prozent an.
EZB und Fed werden nicht Müde zu betonten, dass sich das Risikobild klar verschoben hat: nach unten für das Wachstum, nach oben für die Inflation – besonders im Falle einer länger andauernden oder geografisch ausgeweiteten Eskalation. Für Europa ist das besonders relevant, weil höhere Importpreise, schwächere reale Einkommen und eine vorsichtigere Unternehmensstimmung die ohnehin fragile Industriekonjunktur belasten.

Die wirtschaftliche Situation in den USA ist überaus robust und vor allen Dingen noch sehr resilient gegenüber den geopolitischen Verwerfungen. Die in den Vormonaten zu beobachtende starke Erholung bei den Frühindikatoren wurde überraschenderweise nicht korrigiert. Der Verbraucherpreisindex sprang im Jahresvergleich auf 3,3 Prozent, getrieben vor allem von Energie. Die Veränderung des Kernindexes fiel mit 2,6 Prozent deutlich moderater aus.

Der US-Arbeitsmarkt verharrte zuletzt in einem „no hire, no fire“-Modus: Die Firmen stellten kaum ein, entließen aber auch nur wenige Mitarbeiter. In der Konsequenz blieb die Arbeitslosenquote bei 4,3 Prozent. Genau darin liegt das Dilemma der Fed. Der Arbeitsmarkt ist zu robust für schnelle Zinssenkungen, aber zu wenig dynamisch, um bei einem Konjunkturabschwung zuverlässig als Puffer zu dienen. Solange der Inflationsdruck durch die Energiepreise anhält, kann die Notenbank schwerlich präventiv lockern, ohne ihre Glaubwürdigkeit in Bezug auf das Inflationsziel aufs Spiel zu setzen.

Im Euroraum verschärfte sich zuletzt die Spannung zwischen Inflation und Wachstum. Die Teuerung zog laut Eurostat vor allem wegen höherer Energiepreise in der Flash-Schätzung für April sogar auf 3,0 Prozent an. Gleichzeitig blieb das Wachstum schwach: Erste Berichte verwiesen für das erste Quartal nur auf ein sehr moderates Plus, während sich die Belastung durch den Energieschock bereits in der Stimmung und in der Nachfrage bemerkbar machte. Der Arbeitsmarkt zeigte sich dagegen bislang erstaunlich robust. Die Arbeitslosenquote sank im März auf 6,2 Prozent und blieb damit nahe ihrem Tief, was den privaten Konsum zunächst stützt und eine abrupte Abschwächung verhindert. Allerdings signalisierten schwache Frühindikatoren eine Eintrübung. Die deutlich gestiegene Unsicherheit lässt erwarten, dass die reale Wirtschaftsaktivität im zweiten Quartal unter Druck bleibt. Die EZB betonte, dass sie erst anhand der kommenden Daten beurteilen werde, ob der energiegetriebene Inflationsschub temporär bleibt oder sich breiter festsetzt.

Trotz dieses Gegenwinds bleibt unsere positive Wachstumsannahme nicht nur von fiskalischer Unterstützung und Produktivitätsgewinnen durch KI getragen, sondern auch von weiterhin hohen Investitionsausgaben. Die Hyperscaler haben für 2026 ihre diesbezüglichen Pläne nochmals deutlich erhöht. Gleichzeitig verweisen hohe Auftragsbestände darauf, dass die Nachfrage nach Cloud- und KI-Infrastruktur sehr robust bleibt. Die große Dimension dieser Investitionswelle spricht dafür, dass der Ausbau von Rechenzentren und Netzwerkinfrastruktur die globale Industriekonjunktur und die Zulieferketten weiter stützen kann. Für uns ist das ein zentrales Argument, weil dieser Zyklus nicht nur kurzfristige Nachfrage erzeugt, sondern mittel- bis langfristig auch das Produktivitätspotenzial erhöht.

Realzinsen setzen Märkte unter Druck

Interessanterweise drehten die Risikomärkte exakt zum Monatsbeginn. Was anfangs wie ein Bounce nach einem Abverkauf aussah, entwickelte sich relativ zügig zu einer einmonatigen Risk-On-Bewegung, die im Resultat fast die gesamten Vormonatsverluste egalisierte, beziehungsweise sogar in Gewinne ummünzte. Begründet werden kann dieser Stimmungswandel durch den Waffenstillstand im Nahen Osten und noch vielmehr durch die sehr überzeugende Berichtssaison.

Anleihen/Renditen

Im Anleihen-Segment konnte die beschriebene Trendumkehr ebenfalls beobachtet werden. Dies gilt jedoch nur für die Spreads zu den Staatsanleihen, die jetzt wieder auf den Tiefstständen vor dem Iran-Krieg notieren. Aufgrund der anhaltenden Inflationssorgen gab es von der Zinsfront keine Entlastung. Die Rendite 10‑jähriger US‑Staatsanleihen stieg leicht von 4,32 % auf 4,37 %. Der Markt erwartet aufgrund der Inflationserwartungen aktuell keine Zinsschritte der Fed für das Jahr 2026. Auch wenn die Ausgangslage mit stabilem Arbeitsmarkt und nicht unerheblichen Inflationsrisiken für den neuen Fed-Chair kompliziert erscheint, erwarten wir entgegen dem Konsens weiterhin einen Lockerungskurs der Fed. Im Investment‑Grade‑Segment sanken die Spreads von 89 auf 82 Basispunkte. Die Risikoaufschläge im High-Yield-Bereich fielen von 317 auf 268 Basispunkte.

Auch die Rendite der 10‑jährigen Bundesanleihen verharrte auf erhöhtem Niveau. Sie stieg leicht von 3,00 % auf 3,04 %. Der Markt preist weiterhin ganze drei Zinssenkungen der EZB ein. Falls sich die Notenbank aufgrund ihres einseitig auf Preisstabilität ausgerichtetem Mandat dazu hinreißen lassen sollte, wäre das aus unserer Sicht ein klarer Politikfehler. Risikoaufschläge der Unternehmensanleihen fielen im Gleichschritt mit ihren amerikanischen Pendants in die Nähe ihre Allzeit-Tiefststände. EUR-IG-Spreads fielen von 98 auf 82 Basispunkte. EUR‑High‑Yield‑Spreads fielen von 332 auf 282 Basispunkten.

Fazit

Die defensiv-qualitätsorientierte Ausrichtung ist ein wesentlicher Grund dafür, dass wir grundsätzlich keinen Anpassungsbedarf sehen. Zwar führt die lange Duration unserer Anleihen im Umfeld der aktuellen Zinsbewegung zu temporären Marktwertverlusten, doch wir gehen weiterhin davon aus, dass wir auf beiden Seiten des Atlantiks eher stabile bis rückläufige Renditen am langen Ende sehen werden. Die kurzfristigen Inflationssorgen werden aus unserer Sicht überzeichnet; für die langfristige Renditeentwicklung sind sie nur begrenzt relevant, sodass der jüngste Anstieg am Markt unserer Einschätzung nach eher eine kurzfristige Übertreibung darstellt. Vor diesem Hintergrund nutzen wir das zusammenlaufende Zinsdifferential, um weitere US-Titel zugunsten europäischer Emissionen hoher Bonität umzuschichten.

Aktien

Die Berichtssaison fiel insgesamt sehr stark aus und bestätigte vor allem im US-Technologiesektor die weiterhin dominante Rolle der großen Plattform- und Halbleiterwerte. Die Ergebnisse lagen deutlich über den Erwartungen: Der S&P 500 erreicht für das erste Quartal mit Hilfe der hochkapitalisierten Technologiewerte nun ein Gewinnwachstum von fast 30 % bei einem Umsatzwachstum von über 10 %. Die Vergleichswerte des Stoxx 600 liegen bei ca. 11 % und 1 %. Neben der stärkeren Abhängigkeit von der Straße von Hormuz erklärt genau diese Diskrepanz, warum US-amerikanische Indizes bereits im April neue Höchststände markierten, während ihre europäischen Pendants diese Marke bislang nicht zurückgewinnen konnten. Interessanterweise führte dieser Gewinnsprung auch zu tieferen Bewertungsmultiples trotz höheren Indexniveaus. Innerhalb des Marktes blieben Halbleiter und Energie wichtige Treiber, allerdings aus unterschiedlichen Gründen. Halbleiterwerte zogen weiterhin Nutzen aus der robusten KI-Nachfrage und den Investitionsprogrammen der großen Cloud-Anbieter, während der Energiesektor von den geopolitisch getriebenen Ölpreisbewegungen profitierte.

Unsere Grundthese höherer Produktivität durch KI, anhaltender fiskalischer Impulse und selektiven Wachstums bleibt damit intakt. Der weitere Gewinnpfad und die daraus folgende Kursentwicklung hängen jedoch stark vom zeitlichen Verlauf des Iran-Konflikts und den daraus resultierenden Lieferengpässen ab.

Fazit

Die vergangenen zwei Monate zeigen, dass aktives Risikomanagement nicht nur vor Verlusten schützt, sondern es auch ermöglicht, in Krisenzeiten Chancen zu ergreifen. Während wir erst im Monatsverlauf die taktischen Absicherungen sukzessive reduziert haben, konnten wir noch vor der Berichtssaison zu attraktiven Preisen sowohl zuvor verkaufte als auch neue interessante Titel ins Portfolio aufnehmen. Strategisch bleibt unser Ausblick positiv. Taktisch wurde die verbleibende Sicherung stark reduziert und von Future auf Optionen umgestellt.

Währungen

Mit zunehmender Deeskalation des Nahost-Konflikt verliert auch der US-Dollar seinen Charme als Safe-Haven-Währung. Er notierte zum Monatsende bei 1,173 zum Euro, nur leicht stärker als vor Kriegsausbruch. Vor dem Hintergrund der wahrscheinlich sinkenden Zinsdifferenz gegenüber dem Euroraum gehen wir von einer weiteren Abschwächung des US-Dollars aus. Entgegen unserer These konnte sich der Yen nicht von seinen Tiefstständen erholen. Erst das Eingreifen der Bank of Japan glich die Monatsverluste vollständig aus.

Fazit

Wie geplant nutzten wir die Stärke des US-Dollars, um die Quote weiter zu reduzieren. Aktuell haben wir nach Währungssicherung nur noch minimales Exposure. Zur weiteren Diversifikation unserer Währungsposition tragen Yen und der Schweizer Franken bei. Die Yen-Position wurde reduziert. Auch wenn wir enormes Aufwärtungspotential erwarten, möchten wir erst das Momentum der Bewegung abwarten, um die Position gegebenenfalls wieder aufzustocken.

Ethna-DEFENSIV

Stand 06.05.2026

Das wichtigste auf einen Blick

• Positive Monatsperformance von ca. +0,63 % (YTD: -0,93 %)
• Rentenquote nahezu unverändert bei 96,6 %; Cashquote bei 3,4 %
• Modifizierte Duration bei 9,7 (Basisportfolio: 8,8; Buxl-Overlay-Beitrag: +0,9)
• HY-Quote stabil bei 5,8 %; weiterhin BB-lastig
• US-Dollar-Nettoexposure 1,7 %; EUR-Fokus bei 98,3 %

Markt: Duration verlängert

Hinter dem stabilen Außenbild des Fonds – langlaufend, Euro-dominiert, qualitätsorientiert – fand im April eine bewusste Rotation statt: weg vom kürzeren Investment-Grade-Mittelstück und vom langlaufenden US-Dollar-Block, hin zu Euro-denominierten Mega-Cap-Anleihen am langen Ende. Die Zahl der Anleihepositionen sank entsprechend von 102 auf 96, während die Rentenquote praktisch konstant blieb.

Strategie und Portfolio: Zinsentspannung im Fokus

In der ersten Aprilhälfte haben wir mehrere mittellange Investment-Grade-Engagements aus dem Banken- und Versicherungssegment abgebaut. Die freigewordenen Mittel wurden gezielt an das längere Ende der Kurve verlagert, wo wir die attraktivere Risiko-Ertrags-Relation sehen. Die zentrale Maßnahme erfolgte Mitte des Monats mit dem Verkauf zweier langlaufender US-Dollar-Positionen aus dem Energie- und Versorgersektor. An ihre Stelle traten neu emittierte Euro-Anleihen globaler Mega-Caps mit Laufzeiten zwischen 2039 und 2046 – Bonitäten überwiegend im A- bis AA-Bereich. Die Logik dahinter ist klar: Wir wollen Bonitätsrisiko in den Bilanzen mit der höchsten Tragfähigkeit. Wenn das in der Fondswährung möglich ist, umso besser.

Auf der Top-Position-Ebene bleibt die strategische Linie unverändert sichtbar: die EU-Anleihen 2039 und 2040 (je 4,6 %), der EDF Green Bond 2045 (4,5 %), JAB Holdings 2035 (3,9 %) sowie der EnBW Green Bond 2036 (3,8 %). Das HY-Segment liegt mit 5,8 % weiterhin auf konservativem Niveau, überwiegend BB-orientiert, mit punktuellen Engagements in idiosynkratischen Stories (Crescent Energy, Eutelsat, Nissan).

Das Buxl-Overlay – 115 Kontrakte, entsprechend 4,0 % des Nominals – wurde unverändert gehalten und bleibt ein bewusster Hebel auf unsere Renditethese. Es belastete die Performance an Tagen steigender Bundrenditen, trug an Erholungstagen positiv bei und bewahrt zugleich Liquidität, da synthetische Duration ohne Bindung von Cash bereitgestellt wird. Sollte das Renditeniveau am langen Ende der Euro-Kurve weiter steigen, wäre dies kein Anlass zur Reduktion, sondern eher zur Aufstockung.

Ethna-AKTIV

Stand 06.05.2026

Das wichtigste auf einen Blick

• Positive Monatsperformance von 4,38 % (YTD: 2,09 %)
• 51,2 % Rentenquote, Ø-Rating von A bis A+
• 10,1 modifizierte Duration durch Overlay verlängert auf 11,6;
• Bruttoaktienquote: 43,8 %; Nettoaktienquote: 34,9 %
• Währungsrisiko: 9,1 % (2,5 % USD, 1,9 % CHF, 4,0 % YEN und 0,7 % KRW)

Anleihen: Kein Anlass für zusätzliche Risiken  

Das Anleihenportfolio des Ethna-AKTIV wurde nur geringfügig angepasst. Hauptsächlich wurden längerlaufende US-Anleihen in Euro-denominierte Titel getauscht. Ohne auf Rendite zu verzichten, wurde die Struktur des Portfolios vereinfacht.
Nach wie vor besticht das Portfolio durch hohe Qualität und eine lange durchschnittliche Laufzeit. Zusätzlichen Derivate auf 30-jährige Bundesanleihen verlängern die modifizierte Duration von 10,1 auf 11,6. Mit dem Zinsanstieg der vergangenen zwei Monate dürften aus unserer Sicht der Großteil des potentiellen Verlusts aus dieser hohen Zinssensitivität vereinnahmt worden sein.
Wir denken, dass selbst eine weiter steigende Inflationserwartung nicht zwangsläufig zu höheren Renditen führen wird. Der wachstumshemmende Effekt daraus sollte als natürliches Anti-Inflationsmittel wirken und könnte am Ende sogar tiefere Renditen bringen. Der überwiegende Teil der Unternehmensanleihen ist in Euro denominiert und lediglich rund 3,1 % entfallen auf US-Dollar. Neben 13 % Staatsanleihen von europäischen Emittenten besteht noch eine Cashquote von 4,5 %.

Aktien: US-Titel reduziert

Beim Aktienportfolio wurden wie angekündigt die tieferen Kurse zu Monatsbeginn genutzt, um insbesondere Technologietitel zu attraktiven Konditionen einzukaufen. Die Möglichkeit dazu ergab sich aus der aktiven Reduktion des Drawdowns im März.
Ebenso zügig wie das Derivate-Overlay im März aufgebaut wurde, fand eine Reduktion im April statt. Zu Monatsende bestand es hauptsächlich aus einer Put-Optionsposition als Tail-Hedge und einer kleinen Future-Position, die angesichts unserer strategisch positiven Einstellung auch zeitnah abgebaut wird.
Die regionale Diversifikation über Positionen in Japan und der Schweiz wurde beibehalten.

Währungen: Yen-Exposure aufgebaut

Insgesamt ist der Ethna-AKTIV brutto zu 38,1 % in US-Dollar denominierte Aktien und Anleihen investiert. Das ungesicherte US-Dollar-Exposure wurde weiter von 11,6 % auf 2,5 % reduziert, da wir mittlerweile von einer längerfristigen US-Dollar Schwäche ausgehen. Das durch Aktienkäufe entstandene Yen-Exposure liegt bei 5,5 %. Im Monatsverlauf wurde es auf 4 % abgesichert, da wir für eine größere Position einen Impuls sehen möchten. Ob die Intervention der Bank of Japan zum Monatsende dazu ausreicht, bleibt abzuwarten.

Ethna-DYNAMISCH

Stand 06.05.2026

Das wichtigste auf einen Blick

• Positive Monatsperformance von 5,06 % (YTD: +5,3 %)
• Bruttoaktienquote: 69,3 %; keine Derivate
• 19,4 % Rentenquote
• Währungsrisiko (brutto): 17,6 % (10,1 % Yen, 6,4 % CHF, nach Sicherung -1,5 % USD)

Aktien: Japanische Titel neu im Portfolio

Die Exposure-Reduktion im März – eine gezielte Risikomanagement-Maßnahme – hat sich als richtig erwiesen. So konnten wir zu Monatsbeginn gezielt interessante Titel zu attraktiven Kursen erwerben – passend zu unseren allokierten Themen. Insbesondere haben wir noch vor der Berichtssaison den Anteil der zuvor massiv untergewichteten Mag7-Titel drastisch erhöht. Die äußerst positiven Berichtsresultate haben uns diesbezüglich Recht gegeben. Im Zuge dieser Transaktionen wurde auch das Bruttoexposure um ca. 10 % auf final ca. 70 % angehoben.

Die nicht in Aktien investierten Mittel sind in kurzlaufende Staatsanleihen (19,4 %) und Cash investiert.

Währungen: Positionen in Yen und Franken

Der Ethna-DYNAMISCH ist brutto zu 50,9 % in US-Dollar denominierte Aktien investiert. Nach Sicherung beträgt das US-Dollar-Exposure noch -1,5 % und ist damit leicht übersichert. Die US-Dollarquote wurde im Zuge der jüngsten Dollarstärke bewusst reduziert, da wir längerfristig von einem schwächeren US-Dollar ausgehen. Zwei weitere nennenswerte FX-Positionen sind 10,1 % Yen und 6,4 % CHF. Diese sind bewusst nicht abgesichert.