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Zum letzten Marktkommentar

Makro & Märkte im Überblick

Stand 03.09.2026

Das sollten Sie diesen Monat im Blick haben

• Die Weltwirtschaft bleibt widerstandsfähig, doch der Nahostkonflikt und wachsende fiskalische Risiken bremsen zunehmend die Dynamik
• Der Preisdruck bleibt hartnäckig, volatile Energiepreise und unveränderte Dienstleistungspreise erschweren die Rückkehr zur Zielinflation
• Die öffentliche Verschuldung gerät durch höhere Realzinsen erneut in den Fokus
• Die EZB tendiert aus den falschen Gründen zu weiteren Zinsanhebungen und die Fed verfängt sich zwischen schwächelndem Arbeitsmarkt und hartnäckiger Inflation

Die Weltwirtschaft präsentiert sich zur Jahresmitte in einem robusteren Zustand, als es die Schlagzeilen und schwächeren Einzeldaten vermuten lassen. In den großen Wirtschaftsblöcken verengt sich gleichzeitig die geldpolitische Kluft zwischen solidem Wachstum und einer unerwartet hartnäckigen Inflation.

Auf der Wachstumsseite zeigt das US-BIP-Wachstum von lediglich 1,5 Prozent im zweiten Quartal nicht die tatsächliche konjunkturelle Dynamik. Negative Effekte aus dem Außenhandel, schwankende Lagerbestände und rückläufige Staatsausgaben übertünchen hier eine weiterhin robuste Nachfrage der privaten Haushalte sowie deutlich zulegende Unternehmensinvestitionen. Parallel dazu überraschte die Eurozone mit einem Wachstum von 0,4 Prozent gegenüber dem Vorquartal. Die jüngsten Frühindikatoren zeichnen zudem ein optimistischeres Bild: Die August-Umfragen signalisieren in den USA die stärkste Wirtschaftsdynamik seit über vier Jahren, das europäische verarbeitende Gewerbe bestätigt seine Widerstandsfähigkeit und selbst in China stieg der Einkaufsmanagerindex wieder an.

Der eigentliche Bruchpunkt dieser Entwicklung liegt jedoch in der Inflation, die die bisherige Disinflationserzählung ins Wanken bringt. Statt weiter zu fallen, zieht die Teuerung wieder an. In den USA notiert die Inflation im Juli bei 3,4 Prozent (Kernrate 2,5 Prozent). In der Eurozone stieg die Teuerungsrate nach 2,9 Prozent im Juli auf 3,3 Prozent – den höchsten Stand seit September 2023. Hauptauslöser ist der eskalierte Nahost-Konflikt, der die Öl- und Gaspreise weiter nach oben treibt.

Obwohl die FOMC die Zinsen im Juli noch unverändert ließ, signalisierte Fed-Chair Kevin Warsh in Jackson Hole eine mögliche Straffung. Die Märkte erwarten nun mehrheitlich eine Zinserhöhung am 16. September. Parallel dazu plant die EZB nach dem Inflationssprung im August fast sicher eine Zinsanhebung am 10. September. Beide Notenbanken verschärfen damit ihren Kurs im selben Monat.
Diese geldpolitische Straffung ist aus unserer Sicht jedoch kritisch zu sehen: Die Fed-Zinserhöhung würde deutlich verfrüht kommen und der Zinsschritt der EZB ist ein klarer Fehler.

Zentrale Schlussfolgerungen:

Wir sehen global derzeit eine ungewöhnliche Gemengelage: Die beiden größten Industrieräume wachsen robust und auf breiter Basis. Aber sie fangen sich durch geopolitische Krisen und daraus resultierend teurer werdender Energie zusätzlichen Inflationsdruck ein. Die Konsequenz: Fed und EZB dürften im September im Gleichschritt an der Zinsschraube drehen. China schert derweil aus und stützt seine Konjunktur mangels Binnennachfrage fast nur noch über den Außenhandel. Für die Märkte bedeutet das erhöhte Volatilität. Das Zusammentreffen aus frischen Zinserhöhungen, ausufernden Staatsdefiziten und geopolitischer Unsicherheit wird in den kommenden Wochen der dominierende Treiber für Rentenmärkte und Risikoprämien sein. Die eigentlich soliden Wachstumsdaten rücken vorerst in den Hintergrund.

Assetklassen im Überblick

Anleihen/Renditen

Die Botschaft des Anleihenmarktes im August war zweigestalt. Einerseits beruhigten sich die Kreditaufschläge nach der Volatilität des Vormonats. Sowohl Investment Grade als auch High Yield-Anleihen auf beiden Seiten des Atlantiks handelten direkt wieder mit historisch niedrigen Aufschlägen zu risikolosen Staatsanleihen. Andererseits war es exakt der Preis dieser quasi risikofreien Anlagen, der in den Fokus der Anleger rückte. Die Nominalrenditen für langlaufende Staatsanleihen in den USA, Deutschland aber auch Japan stiegen auf Mehrjahres- bzw. sogar Dekadenhöchststände. Angesichts unvermindert steigender Staatsschulden fordert der Anleihenmarkt über kontinuierlich steigende Realzinsen eine höhere Risikoprämie. Der Versuch des US-Finanzministeriums verpuffte relativ schnell, als sie über Rückkäufe versuchten, am langen Ende steuernd einzugreifen..
Im Kontext der eigentlich zu hohen Zinsen für die Zinslast des US-Haushalts war es nicht hilfreich, dass der neue Fed Chair auf seiner Rede in Jackson Hole eher hawkish klang und weiterhin keine Forward Guidance geben wird. Die Wahrscheinlichkeit einer US-Zinsanhebung im September ist nun höher als ein Münzwurf. Die Zinserhöhung der EZB wird mittlerweile als sicher angenommen. Nach vorne blickend wird es entscheidend sein, wie die Fed und das US-Finanzministerium gerade wegen ihres inherenten Zielkonflikts eine kongruente Politik kommuniziert und umsetzt.

Ausblick: Das Warten auf den Zinsgipfel hält an. Wie die Maßnahmen des US-Finanzministeriums zeigen, ist die Notwendigkeit dessen auch bei der US-Administration angekommen. Wir sind uns sicher, dass dies in den nächsten Monaten global eintreten wird. Deshalb setzen wir weiterhin auf lange Laufzeiten, um zusätzlich zu den attraktiven Kupons von zukünftigen Kursgewinnen zu profitieren. Auf der Spreadseite gilt es angesichts der historisch tiefen Kreditaufschläge konservativ zu bleiben und vorrangig in hohe Qualität zu investieren. Den Performancekicker im Anleihenportfolio sehen wir über fallende Zinsen.

Aktien

Die abgelaufene Berichtssaison überzeugte auf ganzer Breite. Der noch im Juli erlebte Abverkauf von KI- und Halbleiterwerten wurde nicht nur gestoppt, sondern auch zu einem guten Teil revidiert. Die Zweifel an der Finanzierbarkeit und Rentabilität des KI-Booms wurden durch die Ausblicke der entsprechenden Unternehmen vorerst entkräftet. Im Resultat zeigen die führenden Aktienindizes tiefere Bewertungsmultiplikatoren trotz deutlich höherer Kursniveaus als noch zu Jahresbeginn. Neben dem weiterhin unterstützenden Makro-Umfeld ist das auch für die nächsten Quartale prognostizierte starke Gewinnwachstum unser Hauptargument für eine strategische Übergewichtung der Assetklasse Aktien innerhalb unserer Assetallokation.

Ausblick: Trotz des normalerweise saisonal schwierigen Monats September haben wir nun auch die taktische Einordnung von Aktien auf „Übergewichten“ angehoben. Auch wenn die heiße Phase des US-Wahlkampfs bevorsteht und beim Nahost-Konflikt kein Ende absehbar ist, sind aus unserer Sicht die fundamentalen Aussichten für die nächsten Quartale einfach zu stark. Nach wie vor bevorzugen wir US-amerikanische Titel.

Währungen

Erneut gab der US-Dollar im Monatsverlauf gegenüber dem Euro leicht nach. Obwohl nach der Jackson Hole Rede von Fed-Chair Warsh die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung gestiegen ist, überwiegen aktuell die negativen Faktoren. Neu hinzugekommen ist der vom US-Finanzministerium angekündigte Rückkauf von langlaufenden Staatsanleihen in vorerst begrenztem Umfang. Die Angst vor Zinskurvensteuerung nach japanischem Vorbild wirkt hier negativ. Von einem klaren Trend kann immer noch nicht gesprochen werden.

Ausblick: Sollte das US-Finanzministerium seine Interventionen am Devisenmarkt und am langen Ende der Zinskurve fortsetzen oder gar ausweiten, würde dies unsere Erwartung eines strukturell schwächeren US-Dollars nicht nur untermauern, sondern den Trend spürbar beschleunigen. Unser Kernargument für diese Abwertungsperspektive bleibt das sich absehbar verengende Zinsdifferenzial zwischen den USA und dem Euroraum. Flankiert wird diese Einschätzung durch die Dollar-Smile-Theorie, wonach ein moderates globales Wachstumsumfeld erfahrungsgemäß gegen die US-Währung arbeitet. Da wir somit unverändert von einer anhaltenden Dollarschwäche ausgehen, haben wir die entsprechenden Währungsrisiken in unseren Portfolios bereits weitestgehend abgesichert.

Ethna-AKTIV

Stand 03.09.2026

Das wichtigste auf einen Blick

• Positive Monatsperformance von 0,82 % (YTD: 5,24 %)
• 54,3 % Anleihequote (Ø-Rating von A bis A+); 2,5 % Cashquote
• Modifizierte Duration: 9,9
• 42,4 % Bruttoaktienquote; um 8 % erhöht
• 3,6 % Währungsrisiko (2,1 % USD; 1,1 % JPY; 0,4 % GBP; 0,1 % CHF)

Anleihen: Fokus auf Europa, gute Qualität und lange Laufzeiten

Der Performancebeitrag des Anleihenportfolio war mit -40 Basispunkten auch im August negativ. Die vereinnahmten Kupons konnte die Marktverluste aufgrund der gestiegenen Renditen nicht kompensieren. Wir gehen jedoch weiterhin davon aus, dass die nächste größere Bewegung der Zinsstrukturkurve eher nach unten als nach oben ist. Deshalb halten wir an der hohen Modifizierten Duration von 9,9 fest. Keine Kompromisse gehen wir beim guten Durchschnittsrating von A bis A+ ein, das uns eine attraktive durchschnittliche Verzinsung von 4,4 % ermöglicht. Der Portfolioanteil der Anleihen fiel leicht auf 54,3 %, wovon 13,1 % in europäische Staatsanleihen investiert sind. Der Anteil von in USD denominierten Anleihen blieb konstant bei 2,5 %.

Aktien: Gute Berichtssaison beflügelt

Die Unternehmensergebnisse des zweiten Quartals überraschten in der Breite positiv. Mit diesem Rückenwind konnte das Aktienportfolio 164 Basispunkte zur Performance beitragen. Aufgrund der ebenfalls nach oben revidierten Aussichten und mit etwas mehr Visibilität auf die künftige Rentabilität der aktuellen KI-Investitionen haben wir die Aktienquote weiter ausgebaut. Die Quote stieg von 34,4 % auf 42,4 %. Gleichzeitig haben wir die Anzahl der investierten Titel erhöht und eine relative Untergewichtung von Technologietiteln reduziert, die wir über den Sommer bewusst eingegangen waren. Die nun 31 Titel haben eine erwartetes KGV von 17. Mit Blick auf den saisonal schwierigen Monat September und vor allen Dingen den anstehenden Zwischenwahlen in den USA sind vorerst keine weiteren Portfolioanpassungen geplant.

Währungen: US-Dollar weiter schwach erwartet

Nach wie vor sehen wir keinen Grund, zusätzliche Währungsrisiken im Portfolio zu akzeptieren. Das aktuelle Währungsrisiko beläuft sich auf 3,6 % und ist damit unwesentlich kleiner als die 3,9 % des Vormonats. Obwohl 41,7 % des Fonds in US-Dollar denominierte Aktien oder Anleihen investiert ist, beträgt die US-Quote nach Absicherung nur 2,1 %. Minimale Positionen im japanischen Yen (1,1 %), Britischen Pfund (0,4 %) und Schweizer Franken (0,1 %) bleiben ungesichert.

Ethna-DYNAMISCH

Stand 03.09.2026

Das wichtigste auf einen Blick

• Positive Monatsperformance von 3,03 % (YTD: 7,15 %)
• 83,1 % Bruttoaktienquote, keine Derivate
• 15,8 % Anleihenquote (kurzlaufende AAA-Anleihen); 2,0 % Cashquote
• 4 % Währungsrisiko (2,1 % CHF, 2,8 % JPY, -0,9 % USD)

Aktien: Überaus positive Berichtssaison mit optimistischem Ausblick

Der thematische Ansatz des Fonds hat im abgelaufenen Monat gut funktioniert. Der Fonds konnte im Monatsverlauf 3,03 % zulegen. Die von uns identifizierten Themen bleiben weiter investiert. Die Arbeit in diesem Monat bestand darin, die jeweiligen Themen auf eine größere Basis an Titel zu verteilen. Im Zuge dessen stieg die Anzahl der investierten Unternehmen von 38 auf 51. Die drei Unternehmen mit der größten Gewinnkontribution waren Servicenow, MP Materials und Amazon. Zusammen waren sie für 1,97 % Performancebeitrag verantwortlich. Auf der Verliererseite sticht im abgelaufenen Monat das Thema Energie heraus. Zwei der drei am schlechtesten Titel sind aus diesem Bereich. In der Summe reduzierten die drei Titel am unteren Ende der Performanceliste das Monatsergebnis um 0,8 %. Im Vergleich zu den besten drei wird hier die Assymmetrie eines ausbalancierten Aktienportfolios sichtbar: Die besten Drei kompensieren das 2,5-fache des Verlustes der schlechtesten Drei.

Die Rentenquote wurde im Zuge der erhöhten Aktienquote weiter reduziert, von 27,2 % auf 15,8 %. Die Barmittel des Fonds liegen nun bei 2,0 %.

Währungen: Minimales Exposure reduziert

Der Ethna-DYNAMISCH ist brutto zu 74,5 % in US-Dollar denominierte Aktien investiert (Vormonat: 63,7 %). Nach Sicherung beträgt das US-Dollar-Exposure nur noch -0,9 %. An unserer Erwartung einer strukturellen US-Dollar-Schwäche hat sich nichts geändert: Das Dollar Exposure wird dementsprechend konsequent abgesichert. Minimale Positionen im japanischen Yen (2,8 %) und Schweizer Franken (2,1 %) ändern das Risikoprofil nur unwesentlich.

Ethna-DEFENSIV

Stand 03.09.2026

Das wichtigste auf einen Blick

• Negative Monatsperformance von -0,80 % (YTD: -1,19 %)
• Rentenquote leicht ausgebaut auf 96,9 % (Vormonat: 95,3 %)
• 3,1 % Cashquote und 94 Positionen
• HY-Quote nahezu unverändert bei 5,0 % (Vormonat: 5,2 %)
• Modifizierte Duration: 8,9 (Vormonat: 8,9)

Qualitätsausrichtung bleibt unverändert, die Cashquote wurde leicht angehoben

Der Druck am langen Ende der EUR-Kurve setzte sich im August fort, wenn auch in deutlich abgeschwächter Form. Die Bewertungsabschläge konzentrieren sich unverändert auf die langlaufenden Supra-Positionen: Die unrealisierten Verluste der EU-Anleihen 2040, 2039 und 2045 stiegen dadurch um jeweils rund einen Prozentpunkt. Positive Beiträge kamen aus dem High-Yield-Segment, insbesondere von Nissan Motor 2033 und Eutelsat 2033.

Es gab keine wesentliche Veränderung im abgelaufenen Monat. Die Rentenquote wurde von  95,3 % auf 96,9 % erhöht. Die Cashquote fiel im Gegenzug auf 3,1 %. Angesichts der geschlossenen Overlay-Position und der bevorstehenden Notenbank-Termine erachten wir diesen Liquiditätspuffer als genügend. Opportunistische Zukäufe sind damit weiterhin möglich.

Die Qualitätsausrichtung des Portfolios bleibt unverändert. Der Investment-Grade-Anteil beträgt 91,8 %. Das Durchschnittsrating liegt weiterhin im Bereich A− bis A. AAA-Papiere machen unverändert 17,6 % aus, der BBB-Block rund 34,1%. Die Top-Positionen – die EU-Anleihen 2040, 2039 und 2042 sowie EDF Green Bond 2045 und EnBW 2036 – blieben in Gewicht und Zusammensetzung praktisch unverändert. Knapp 87 % der Anleihen sind erst ab 2035 fällig.

Die modifizierte Duration liegt unverändert bei 8,9. Gleichzeitig verbesserte sich die Wiederanlagerendite spürbar: Die Portfolio-Endfälligkeitsrendite stieg von 4,3 % auf 4,6 %, die laufende Verzinsung liegt bei 4,4 %.