Portfolio Manager Update

Marktentwicklung

Stand 31.05.2025

Die Märkte setzten im Mai trotz - oder vielleicht gerade wegen der anhaltenden Unsicherheit und hohen Skepsis - die bereits im Vormonat begonnene Risk-On-Rally stark fort. Die wichtigen Aktienindizes notieren mittlerweile teils deutlich über den Niveaus von vor den eskalierten Zollstreitigkeiten am sogenannten Liberation Day.

Vor dem Hintergrund der erheblichen Unsicherheit erscheint das widersprüchlich. Immerhin sieht sich die globale Weltwirtschaft mit einer massiv veränderten Handelspolitik konfrontiert. Es ist aber nicht ungewöhnlich, dass die Fundamentaldaten tendenziell den Preisbewegungen hinterherhinken.

Positiv ist, dass sich selbst der Streit zwischen den USA und China deutlich entspannt hat und die Zölle reduziert wurden.

In den USA ist ein deutlicher Perspektivenwechsel auf zwei Ebenen zu beobachten. Einerseits ist die US-Regierung von einer kompromisslosen Zoll- zu einer verhandlungsbereiten Deal-Politik übergegangen. Andererseits soll die eigene Schuldenproblematik nicht mehr mit der Brechstange über eine politisch unpopuläre Defizitreduktion angegangen werden, sondern über höheres Wirtschaftswachstum gelöst werden. Die langfristigen US-Zinsen tragen unserer Meinung nach maßgeblich zu diesem Richtungswechsel bei, weil sie sich im Gegensatz zu europäischen Zinsen weiter im Aufwärtstrend befinden.

Hinzu kommt die anhaltende Diskrepanz zwischen den sogenannten Hard- und Softdaten. Es besteht aber weiter eine gute Chance, dass die zeitverzögert gemeldeten „harten“ Wirtschaftsdaten nicht dem recht schlechten Prognosebild der „weichen“ Umfragen-Daten folgen.

Zu ähnlichen Einschätzungen ist offensichtlich auch die US-Notenbank gelangt. Die Fed hat im Gegensatz zu ihrem europäischen Pendant ihre nächste Zinssenkung weiter nach hinten verschoben. Selbst die EZB dürfte nach einer weiteren Zinssenkung im Juni zunächst in den Beobachtungsmodus übergehen.

Ethna-DEFENSIV

Stand 31.05.2025

Das wichtigste auf einen Blick

• Laufzeitverlängerung des Anleiheportfolios: Gezielter Kauf von Neuemissionen (5-8 Jahre) für attraktive Rendite-Risiko-Profile und bessere Einstiegschancen.
• Höhere Langfristrenditen bei stabiler Inflation und robusten Emittenten erscheinen attraktiv.
• Durationsoverlay halbiert: Reduzierung des Bund-Overlay-Beitrags, Durationsbeitrag aus Overlay von 0,9 auf rund 0,4 gefallen.
• Gesamt-Portfolioduration bei 7; YTD-Performance: 1,74 %.
  
  

Strategie

In unserem Anleiheportfolio haben wir im vergangenen Monat die Laufzeiten aktiv verlängert. Wir kauften Neuemissionen im Bereich von 5-8 Jahren, da diese attraktive Rendite-Risiko-Profile boten. Durch den Zugang zu Neuemissionen eröffneten sich vorteilhafte Einstiegsmöglichkeiten, die Einzelinvestoren oft verwehrt bleiben. Gleichzeitig trennten wir uns von kürzer laufenden Positionen (1-4 Jahre).

Die Änderungen führten zu einem Anstieg der modifizierten Duration des Portfolios von 5,7 auf 6,6. Wir sind davon überzeugt, dass die aktuell höheren Renditen bei längeren Laufzeiten eine attraktive Anlagemöglichkeit darstellen. Die Inflationsaussichten scheinen stabil zu sein, was den Druck auf die Renditen von Staatsanleihen mindern sollte. Zudem sind die Geschäftsmodelle der Emittenten in unserem Portfolio robust, was eine signifikante Ausweitung der Credit Spreads unwahrscheinlich macht.

Um dem Anstieg der Portfolioduration entgegenzuwirken, halbierten wir gleichzeitig unser Durationsoverlay über Bund-Futures. Dadurch reduzierte sich der Beitrag des Overlays zur Gesamtduration von 0,9 auf rund 0,4. Zum Monatsende betrug die Gesamt-Portfolioduration somit circa 7. Die Performance seit Jahresbeginn liegt bei etwa 1,74 %.

Ethna-AKTIV

Stand 31.05.2025

Das wichtigste auf einen Blick

• Der Ethna-AKTIV (T) gewann im Mai 3,04 %.
• Die Rentenquote wurde fast konstant bei 50,5 % gehalten. Das Ø-Rating liegt bei A- bis A.
• Durch eine LONG-Position im Bund Future wird die Modifizierte Duration von 7,3 auf 9 erhöht.
• Die Netto-Aktienquote wurde im Monatsverlauf von 30,7 % auf über 44 % angehoben, um sie gegen Monatsende sowohl über Future- als auch Aktienverkäufe wieder auf 33,3 % zu reduzieren.
• Das Währungsrisiko des Portfolios beträgt zurzeit 10,9 % (5,5 % GPB, 0,7 % USD, 2,6 % Yen und 2,1 % CHF).
  
  

Aktienstrategie

Im Zuge der anhaltenden Rally wurde das Netto-Exposure sehr schnell von knapp 30 % auf über 44 % angehoben. Gegen Monatsende wurde es wieder auf 33,3% reduziert. Im Gegensatz zum Vormonat wurde die Bruttoquote auf 29,2 % reduziert

Dabei wurden neben NVIDIA, die durch Kursgewinne auf ein Gewicht von 4,5 % angewachsen war, hauptsächlich kleinere und High-Beta Technologie-Aktien verkauft. Von den Mag7 sind lediglich drei Titel im Portfolio vertreten (Alphabet, Microsoft und NVIDIA), die zusammen 6,8 % ausmachen.

Aktuell sehen wir attraktives Potential bei Finanztiteln und Anbietern von Luxusgütern. Das weiterhin sehr US-lastige Einzelaktienportfolio wird abgerundet mit Index-Exposure im Eurostoxx 50 (4,9 %) und Topix (2,6 %). Nach vorne blickend sehen wir eine weite Handelsspanne im Markt. Da erachten wir es für sinnvoll, opportunistisch an den Rändern Exposure auf- und abzubauen. „Buy the Dip“ und „Sell the Rally“ in moderaten Umfang fußend auf dem Fundament eines soliden Portfolios ist für uns das Motto der Stunde.

Anleihestrategie

Der Anteil von US-Anleihen wurde um weitere 7 % zugunsten von europäischen Papieren reduziert. Die Anleihenquote fiel dadurch leicht von 51,3 % auf 50,5 %. Die Modifizierte Duration des Portfolios liegt bei 7,3 und wird über das Durationsoverlay auf 9 erhöht.

Wir erwarten weiterhin sinkende Zinsen in Europa. Nachlassender Inflationsdruck und überschaubares Wirtschaftswachstum sind die Hauptargumente dafür. Bereits im Vormonat wurde von US-Zinsfuture auf Bund-Future umgestellt. Die gegenläufige Bewegung der Zinsen dies- und jenseits des Atlantiks rechtfertigt erneut dieses Vorgehen. Aus unserer Sicht ist es nicht attraktiv, bei den nun wieder zusammengelaufenen Kreditaufschlägen, die sich nahe dem historischen Tief befinden, mehr Risiken einzugehen.

Währungsstrategie

Wir bleiben dabei: Das US-Dollar-Risiko wird einerseits reduziert über den Verkauf von US-Aktien und Anleihen und andererseits über die Absicherung des verbleibenden Exposures. Eine Einstellung, mit der wir nicht allein sind und die auch für die nächste Zeit auf dem Dollar lasten wird. Die diversifizierenden Positionen im Pfund (5,5 %), Yen (2,6 %) und Franken (2,1 %) sind unverändert.

Ethna-DYNAMISCH

Stand 31.05.2025

Das wichtigste auf einen Blick

• Der Ethna-DYNAMISCH (T) gewann im Mai 2,35 %.
• Die Netto-Aktienquote wurde im Monatsverlauf von ca. 60 % auf 70 % angehoben, um sie gegen Monatsende über Aktienverkäufe auf 61,9 % zu reduzieren.
• Aktuell findet eine schon lange geplante Dynamisierung des Produkts über den Austausch einiger Aktien statt.
• 23,1 % des Fonds werden aktuell in Cash-nahen Anleihen gehalten. Die Cashquote beträgt derzeit 14,2 %. Die Summe beider Quoten wird über Aktienkäufe zeitnah wieder auf 30 % reduziert.
  
  

Aktienstrategie

Zwei Veränderungen sind bemerkenswert. Zum einen wurde relativ schnell die 10 % Sicherung aufgelöst. Vor dem Hintergrund der nachlassenden Handelsspannungen stellte sich dies als richtig heraus.

Die zweite Veränderung wurde durch eine schon länger geplante Dynamisierung des zugrundeliegenden Aktienportfolios angegangen.  Durch den Tausch einiger Titel fand eine Refokussierung auf wachstumsstärkere Unternehmen statt. Dieser Prozess wird im Laufe des Junis abgeschlossen sein. Zum Monatsende beträgt die Bruttoquote 61,9 %. Sie wird jedoch über Zukäufe relativ schnell auf mindestens 70 % angehoben werden.

Die Steuerung der Nettoquote wird wie gehabt über Indexfuture stattfinden. Aktuell beträgt sie 61,9 %, da wir aufgrund der doch recht schnellen Aufwärtsbewegung und den immer noch vorhandenen makroökonomischen Risiken etwas zurückhaltender sind.

Anleihestrategie

Im Zuge der Anpassungen auf der Aktienseite ist vorerst Kapital freigeworden, das in kurzlaufende deutsche Staatsanleihen investiert wurde. In der Summe ist das Anleihenportfolio damit auf 23,1 % angewachsen.

Laufzeit und Emittent (KfW, EIB und Bund) garantieren, dass dieses Portfolio hochliquide und quasi ohne Ausfallrisiko ist. Zusammen mit der 14-prozentigen Cashquote ist damit sichergestellt, dass zukünftige Aktienkäufe unverzüglich umgesetzt werden können.

Währungsstrategie

Wir halten an der Strategie fest, dass bis auf den US-Dollar die Währungsrisiken nicht abgesichert werden. In der Regel handelt es sich pro Währungspaar um niedrige einstellige Prozentbeträge.

Anders stellt sich die Situation beim US-Dollar dar. Das investierte Exposure beträgt hier über 35 % und wird auf 15 % abgesichert.

Wir gehen davon aus, dass die Schwächephase des Greenbacks noch nicht überwunden ist. Die Repatriierung ausländischer Kapitalanlagen aus den USA und nicht zuletzt das Schwachreden der eigenen Währung durch die US-Regierung sollten auch weiterhin Gegenwind für den US-Dollar darstellen.