Portfolio Manager Update

Marktentwicklung

Stand 06.10.2025

Nach der Berichtssaison ist vor der Berichtssaison! Wie im Fußball gilt auch an den Märkten: Nach dem Spiel ist vor dem Spiel. Die starken Q2-Zahlen schoben die Indizes auf neue Rekorde, doch schon warten alle gespannt auf die nächsten Ergebnisse. Orientierung geben in der Zwischenzeit die Makrodaten.

Das erwartet langsamere Wachstum in den USA zeigt sich bislang kaum: Konsum und Frühindikatoren bleiben robust, einzig der Arbeitsmarkt signalisiert Schwäche.
Die US-Notenbank hat darauf reagiert und löst ihr aus dem Doppelmandat rührendes Dilemma, indem sie einfach den Fokus Richtung Arbeitsmarkt verschiebt – und trotz überhöhter Inflation im September einen neuen Zinssenkungszyklus gestartet hat. Wir rechnen mit mindestens sechs weiteren Zinsschritten.

Beiderseits des Atlantiks wirken nicht nur große Fiskalpakete, sondern auch noch eine tendenziell unterstützende Geldpolitik. Die Märkte honorieren diese Aussichten mit rekordniedrigen Spreads bei Anleihen und Aktienindizes nahe ihrer Allzeithochs einhergehend mit luftigen Bewertungen. Die alles entscheidende Frage: Wie viel davon ist bereits antizipiert worden oder nicht?

Wir sind nach wie vor der Meinung, dass die Börse keine Einbahnstraße ist und auch Bullenmärkte von zwischenzeitlichen Konsolidierungen leben. Entscheidend ist das große Bild.
Angesichts des US-Shutdowns, der ungelösten US-China-Zollproblematik und der interessanten Mischung aus Sorglosigkeit einiger und riesiger Skepsis anderer Marktteilnehmer erwarten wir in der Tat etwas Volatilität, die sich aber in weiter steigenden Kursen auflösen sollte.
Wir gehen strategisch von höheren Aktienkursen und eher fallenden Zinsen aus, positionieren unsere Fonds taktisch aber defensiver.

Ethna-DEFENSIV

Stand 06.10.2025

Das wichtigste auf einen Blick

• Sehr starke Performance der Kreditmärkte im September.
• Solide Performance in einem unsicheren Umfeld: Der Fonds setzte, angetrieben durch eine günstige Positionierung im Zinsumfeld, seinen positiven Trend fort und erzielte einen Gewinn von 0,43 % im September (YTD: 3,10 %).
• Strategische Duration: Die modifizierte Duration wurde von 6,37 auf 6,83 erhöht, um von den erwarteten Zinssenkungen zu profitieren.
• Fokus auf Qualität und lange Laufzeiten: Umschichtung hin zu Staatsanleihen und Unternehmensanleihen bester Bonität (Investment Grade) mit langen Laufzeiten.

Strategie

Die Kreditmärkte zeigten sich im September extrem straff: US-Investment-Grade-Spreads notierten bei engen 77 Basispunkten. Die europäischen Kreditmärkte wurden aufgrund geringerer Tail-Risiken und attraktiverer Bewertungen bevorzugt, insbesondere in Investment Grade. Insgesamt bleibt das Risiko-Rendite-Verhältnis historisch eng und asymmetrisch.

Im Ethna-DEFENSIV nutzten wir den Monat zur strategischen Konsolidierung und Vorbereitung auf das vierte Quartal. Die positive Wertentwicklung von +0,43 % wurde resultierte durch die aktive Steuerung des Zinsrisikos und der Wertentwicklung von Kreditrisiken. Die YTD-Performance stieg auf +3,10 %.

Wir nutzten die Marktbewegungen, um die Positionierung auf künftig niedrigere Zinsen zu vertiefen. Die modifizierte Duration wurde im Monatsverlauf auf 6,83 deutlich erhöht. Dieser Schritt wurde mit Blick auf eine klare strategische Ausrichtung umgesetzt:

1. Duration und Qualität: Es wurden Positionen in langlaufenden Staatsanleihen (z.B. Frankreich und Italien) sowie in überstaatlichen Anleihen (European Union mit Fälligkeiten bis 2045) aufgebaut. Finanziert wurden diese Käufe durch den Verkauf kürzer laufender oder geringer rentierender Investment-Grade-Papiere aus Finanz- und Industriesegmenten.
2. Kreditrisiko: Der High-Yield- Anteil -Anleihen (Non-IG) wurde in der Bandbreite von 11 % gehalten. Die Konzentration liegt hier auf selektiven, werthaltigen Titeln, wie dem Zukauf von INEOS Finance. Wir erwarten, dass europäische High Yield im Vergleich zu Investment Grade Anleihen noch Aufholpotenzial gegenüber den US-Märkten besitzen.

Ethna-AKTIV

Stand 06.10.2025

Das wichtigste auf einen Blick

• Der Ethna-AKTIV (T) gewann im September 2,3 % und erwirtschaftete YTD 5,79 %.
• Die Rentenquote wurde um 5,4 % auf 57,3 % reduziert. Das Ø-Rating liegt bei A- bis A.
• Die Modifizierte Duration liegt bei 8,5. Aktuell kein Overlay.
• Die Netto-Aktienquote wurde im Monatsverlauf um 4,8 % auf 37,2 % angehoben.
• Das Währungsrisiko des Portfolios beträgt zurzeit 15,4 % (15,2 % USD und 0,2 % CHF).

Anleihestrategie

Nennenswerte Anpassungen im Anleihenportfolio wurden lediglich bei den Staatsanleihen umgesetzt. Die US-Staatsanleihen wurden um den Zinsentscheid der Fed herum verkauft.
Dafür wurde die Position in französischen Staatspapieren auf knapp über 5 % ausgebaut. Wir sind überzeugt, dass die aktuelle Krise in Frankreich lediglich temporär ist und erachten den Spread zu deutschen Staatsanleihen von etwas über 80 Basispunkten als gute Gelegenheit.

Das Portfolio setzt sich zusammen aus 14,1 % Staats- und 43,2 % Unternehmensanleihen. Die Modifizierte Duration ist durch die Transaktionen auf 8,5 gestiegen; ein zusätzliches Overlay besteht aktuell nicht.
Mit der derzeitigen Qualität und Laufzeit erreicht das Portfolio eine aktuelle Verzinsung von 4,2 %.

Aktienstrategie

Die Steuerung des Aktienportfolios erfolgte weniger über die leichte Erhöhung der Nettoquote (+4,8 % auf 37,2 %), sondern vielmehr über die akzentuierte Auswahl der Einzeltitel.
Die Untergewichtung der FANG-Titel wurde beibehalten, Finanztitel reduziert. Dagegen erhöhten wir die Gewichtung von Konsum-, Pharma- und Industriewerten. Die Zahl der Einzeltitel stieg auf 38.

Nach vorne blickend bleiben wir fürs Jahresende und auch 2026 für Aktien weiter konstruktiv. Kurzfristig sehen wir den Gegenwind: nachlassendes Momentum, mangelnde Marktbreite, der US-Shutdown und stockende Handelsgesprächen zwischen China und den USA. Gründe genug, die Nettoquote zu Monatsbeginn über Derivate leicht zu reduzieren.

Währungsstrategie

Unsere Einstellung gegenüber dem US-Dollar passen wir aktuell leicht an. Die langfristigen Treiber für eine Dollar-Schwäche haben grundsätzlich weiter Bestand.
Kurzfristig jedoch denken wir, dass relativ viele dieser Faktoren eingepreist sind und Gründe wie die Auffüllung des TGA (Treasury General Account) durch die US-Regierung und eine relative Normalisierung des Leistungsbilanzdefizits zumindest für eine temporäre Gegenbewegung gut sind.

Wir haben dementsprechend die US-Dollar Quote von 2,7 % auf 15,2 % geöffnet.

Ethna-DYNAMISCH

Stand 06.10.2025

Das wichtigste auf einen Blick

• Der Ethna-DYNAMISCH (T) gewann im September 3,91 % und erwirtschaftete YTD 6,69 %.
• Die Netto-Aktienquote stieg im Monatsverlauf um 1 % auf 79,9 % an.
• 11,7 % des Fonds werden aktuell in Cash-nahen Anleihen gehalten. Die Cashquote beträgt derzeit 8,6 %.
• Das Währungsrisiko des Portfolios beträgt zurzeit 26 %, wovon 20,7 % USD

Aktienstrategie

Die Portfoliozusammensetzung hat im abgelaufenen Monat sehr gut funktioniert.
Trotz einer von nur wenigen Titeln getriebenen Rally im Gesamtmarkt konnten die im DYNAMISCH selektierten Titel gut partizipieren. Die Nettoquote blieb unverändert und stieg nur performancebedingt auf 79,9%.
Wir haben das Portfolio etwas defensiver aufgestellt. Die Anzahl der Titel von 43 auf 56 erhöht. Technologietitel wurden zugunsten von Rohstoff- Versorgungswerten reduziert.

Anleihestrategie

Im Anleiheportfolio gab es keine Veränderungen. 11,7 % sind in kurzlaufende Titel mit hoher Qualität investiert.
Zusammen mit einer Cashquote von 8,6 % bilden sie den Stabilisator und Liquiditätspool für opportunistische Aktienkäufe.

Währungsstrategie

Währungsrisiken sichern wir weiterhin – mit Ausnahme des Dollars – nicht ab. Pro Währungspaar handelt es sich in der Regel um niedrige einstellige Prozentbeträge.

Unsere Einstellung gegenüber dem US-Dollar passen wir aktuell leicht an. Die langfristigen Treiber für eine Dollar-Schwäche haben grundsätzlich weiter Bestand.
Kurzfristig jedoch denken wir, dass relativ viele dieser Faktoren eingepreist sind und Gründe wie die Auffüllung des TGA (Treasury General Account) durch die US-Regierung und eine relative Normalisierung des Leistungsbilanzdefizits zumindest für eine temporäre Gegenbewegung gut sind.

Wir haben dementsprechend die US-Dollar Quote von 16,7 % auf 20,7 % erhöht.