Portfolio Manager Update

Das neue Jahr startet mit Rückenwind

Stand 06.01.2026

Aktienmärkte: Breiter getragen statt Mega-Cap-getrieben

Ängste vor einer KI-Blase und Zweifel an der wirtschaftlichen Viabilität der Circular Economy haben die Märkte zuletzt geprägt. Einzelne Technologieunternehmen wie ORACLE gerieten unter Druck. Doch die globalen Aktienmärkte erwiesen sich als überraschend robust. Stabile Unternehmensgewinne und die zunehmende Überzeugung, dass der Höhepunkt der Handelskonflikte erreicht ist, lieferten ausreichend Auftrieb. Besonders bemerkenswert: Während Mega Caps schwächelten, führten Industriewerte und Small Caps die Rallye an – ein Zeichen für eine wachsende Marktbreite statt einer Konzentration auf wenige Superstars.

Rentenmärkte: Gegenwind durch Zinsen

Die Rentenmärkte brachten dagegen erheblichen Gegenwind. So stieg die Bundesanleihe von 2,69 % auf 2,85 %, während die US-Treasuries von 4,01 % auf 4,13 % kletterten. Grund dafür sind nicht die schwächer als erwartet ausgefallenen US-Inflationsdaten, sondern die hawkishere Kommunikation der Zentralbanken und die nach oben angepassten Wachstumsprognosen für 2026. Gleichzeitig zeigen sich deutliche Unterschiede in der Geldpolitik: Die EZB hält an ihrer abwartenden Haltung fest, während die Bank of Japan die Leitzinsen erhöht hat. Die Fed und die Bank of England haben sie hingegen gesenkt.

Konjunkturausblick 2026: Rückenwind von mehreren Seiten

Die Konjunkturaussichten für das Jahr 2026 sind gut: Gezielte fiskalische Impulse in China, die europäischen Fiskalpakete und die kommenden US-Steuersenkungen werden das globale Wachstum deutlich ankurbeln. Diese Kombination aus koordinierter Fiskal- und weiterhin unterstützender Geldpolitik dürfte eine über den Konsenserwartungen liegende Wachstumsbeschleunigung ermöglichen. Hinzu kommt die anhaltend hohe Nachfrage nach KI-Investitionen – ein struktureller Megatrend, der den Welthandel und die Unternehmensgewinne stützt.

Unsere aktuelle Einordnung und Positionierung

Insgesamt sprechen die Fundamentaldaten für ein konstruktives Szenario. Trotz der berechtigten Blasendiskussionen überzeugt die Kombination aus stabilem Gewinnwachstum, fiskalischer und monetärer Unterstützung sowie technologischem Rückenwind. Als aktive Manager sind wir strategisch in Aktien positioniert, beobachten aber aufmerksam die Marktbreite und -qualität sowie die Signale der Zentralbanken.

Ethna-DEFENSIV

Stand 06.01.2026

Das wichtigste auf einen Blick

• Der Ethna-DEFENSIV (T) verlor im Dezember 0,67 % und schloss das Jahr mit einer YTD-Performance von 2,91 %
• Duration unverändert: Die modifizierte Duration wurde stabil bei 8,1 gehalten, um die Positionierung des Portfolios für den erwarteten Rückgang der Renditen am langen Ende konsequent fortzuführen.
• Strategischer Fokus: Der Handel im Dezember war durch die Umschichtung von Staatsanleihen in langlaufende Unternehmensanleihen geprägt. Ziel war es, die Sensitivität gegenüber der Zinswende beizubehalten, während gleichzeitig Kreditrisiken im High-Yield-Sektor selektiv reduziert wurden.
• Verlusttreiber: Die moderate negative Performance ist im Wesentlichen auf die hohe Duration zurückzuführen. Trotz der Zinssenkungen am kurzen Ende stiegen die Renditen am langen Ende zum Jahresende leicht an. Dies belastete die Kursbewertungen der langlaufenden Titel.

Markt: Fed senkt die Zinsen weiter

Das Marktumfeld im Dezember war vom fortgesetzten US-Zinssenkungszyklus geprägt. Die Federal Reserve senkte den Leitzins wie geplant um weitere 25 Basispunkte auf eine Spanne von 3,50 % bis 3,75 % herab, was durch die auf 2,7 % gefallene PCE-Inflation und eine moderatere Konsumentwicklung gestützt wurde. Dennoch blieb die Kommunikation der Fed vorsichtig („hawkish pause“ für Januar möglich), da innerhalb des Komitees Uneinigkeit über die künftigen Risiken bestand. In der Eurozone blieb die EZB bei ihrer abwartenden Haltung und beließ die Zinsen stabil, während die Inflation mit 2,1 % nahe am Zielwert lag.

Strategie und Portfolio: Zinsentspannung im Fokus

Im Dezember hielten wir an unserer Strategie fest, das Portfolio maximal auf eine Zinsentspannung auszurichten, und beließen die modifizierte Duration unverändert auf dem hohen Niveau von 8,1. Wir nutzten Marktbewegungen, um gezielt anzupassen.

• Verkäufe: Reduziert wurden unsere Bestände an spanischen Staatsanleihen sowie unsere Position in der OSRAM AG (10,5 % Kupon, Fälligkeit 2029). Der Verkauf der OSRAM-Position diente dem selektiven Abbau von Kreditrisiken im High-Yield-Bereich.
• Käufe: Im Gegenzug wurden hochwertige Unternehmensanleihen mit langer Laufzeit erworben. Dazu zählen Positionen in Vonovia SE (Rating BBB+, 4,5 % Kupon, Fälligkeit 2040) und in der OMV AG (3,875 % Kupon, Fälligkeit 2040).

Diese Transaktionen unterstreichen unsere Strategie, das Kreditrisiko zugunsten von Emittenten mit starker Bonität und hoher Zinssensitivität (Duration) zu optimieren. Besonders Vonovia weist trotz des Sektordrucks eine stabilisierte Verschuldungsquote (LTV ca. 50 %) und ein robustes Cashflow-Profil auf. Dies macht das Unternehmen zu einem attraktiven Titel für das aktuelle Marktszenario.

Ethna-AKTIV

Stand 06.01.2026

Das wichtigste auf einen Blick

• Der Ethna-AKTIV (T) gewann im Dezember 0,79 % und erwirtschaftete YTD 8,12 %.
• Die Rentenquote fiel um 10 % auf 45,9 %. Das Ø-Rating liegt bei A bis A+.
• Die Modifizierte Duration verharrt bei 9,8. Aktuell kein Overlay.
• Die Netto-Aktienquote wurde zum Monatsende mit 8 % Short-Future auf 33,2 % abgesenkt.
• Das Währungsrisiko des Portfolios beträgt zurzeit 24,2 % (21,8 % USD und 2,4 % CHF).

Aktien: Ruhiges Umfeld – konstruktiver Ausblick

Die Aktienmärkte erlebten im Dezember eine ausgesprochen ruhige Phase: Sowohl die Kursbewegungen als auch die erwartete Schwankungsbreite – gemessen an Volatilitätsindizes wie VIX und VSTOXX – verharrten in der Nähe ihrer Jahrestiefs im Bereich unter 15 Punkten. Es gab für uns keinen Grund, die Nettoaktienquote des Portfolios im Monatsverlauf anzupassen. Zum Monatsende jedoch wurde das Nettoexposure über Future auf 33,2 % reduziert.
Wir halten an unserem konstruktiven Ausblick fest. ​
Vor dem Hintergrund einer sich verbessernden Marktbreite erscheint uns ein viertes Bullenjahr - wenn auch mit etwas höherer Volatilität - plausibel. Unabhängig von den Kursbewegungen im Dezember erachten wir eine disziplinierte Vorbereitung auf das kommende Jahr als entscheidend. Unser Fokus liegt auf robusten Geschäftsmodellen, relativer Attraktivität und einem ausgewogenen Risikoprofil.

Aktuelle Aktienallokation:

• 36 Einzeltitel
• Fokus auf US-Aktien, europäische Aktien leicht über 5 %.
• Übergewicht in Finanzwerten und Versorgern

Anleihen: Qualität und aktives Risikomanagement

Das Anleiheportfolio zeichnet sich durch Stabilität und eine gute Selektion aus. Im vergangenen Monat kam Gegenwind von der Zinsseite. Als Reaktion darauf haben wir im Rahmen des Risikomanagements alle spanischen und französischen Staatsanleihen im Wert von ~10 % verkauft und somit das Zinsänderungsrisiko des Gesamtportfolios reduziert.
Trotz des temporären Gegenwinds erwarten wir ein konstantes und eher fallendes Zinsniveau. Deshalb bleibt die modifizierte Duration des Portfolios weiterhin bei 9,8. Ein zusätzliches Durations-Overlay besteht aktuell nicht.

Fakten zum Anleihe-Portfolio:

• 12,4 % Staatsanleihen
•  33,5 % Unternehmensanleihen
• Durchschnittliches Rating A bis A+
• aktuelle Verzinsung von 4,4 %

Währungen: USD als stabilisierender Faktor

Wir sehen weiterhin keinen Grund, die bei ca. 22 % liegende US-Dollar-Quote anzupassen.

Entgegen des Marktkonsens eines schwachen US-Dollars gehen wir davon aus, dass sich ein ausweitendes Wachstumsdifferential positiv für den Greenback auswirken könnte. Eine weitere Ableitung ist, dass möglicherweise aggressivere Zinsschritte der Fed das Zinsdifferential zugunsten des Euros ausweiten könnten. Dies ist bereits weitestgehend eingepreist.

Vor dem Hintergrund des hohen Aktiengewichts im Ethna-AKTIV leistet das USD-Exposure einen wichtigen Diversifikationseffekt.

Ethna-DYNAMISCH

Stand 06.01.2026

Das wichtigste auf einen Blick

• Der Ethna-DYNAMISCH (T) gewann im Dezember 1,72 % und erwirtschaftete YTD 10,86 %.
• Die Netto-Aktienquote stieg im Monatsverlauf von 88,1 % auf 97,3 %.
• 1,4 % des Fonds werden aktuell in cashnahen Anleihen gehalten. Die Cashquote beträgt derzeit 0,8 %.
• Das Währungsrisiko des Portfolios beträgt derzeit 29,7 %, davon sind 23,8 % USD.

Aktien: Ruhiges Marktumfeld - konstruktiver Ausblick

Die Aktienmärkte zeigten sich im Dezember ausgesprochen ruhig. Gemessen an Volatilitätsindizes wie dem VIX und dem VSTOXX waren die Kursbewegungen gering und lagen mit Werten unter 15 Punkten nahe an ihren Jahrestiefs. Es gab also keine Veranlassung, die Nettoaktienquote des Portfolios anzupassen. Wir halten an unserem konstruktiven Ausblick fest.

​Angesichts der sich verbessernden Marktbreite erscheint uns ein viertes Bullenjahr - wenn auch mit etwas höherer Volatilität - plausibel. Unabhängig von den Kursbewegungen im Dezember halten wir eine disziplinierte Vorbereitung auf das kommende Jahr für entscheidend. Unser Fokus liegt auf robusten Geschäftsmodellen, relativer Attraktivität und einem ausgewogenen Risikoprofil.

Aktuelle Aktienallokation:

• 58 Einzeltitel
• Fokus auf US-Aktien, europäische Aktien bei rund 24 %
• Untergewicht in FANG-Werten
• Industrietitel, Finanzwerte und Versorger übergewichtet

Anleihen & Liquidität: Spielraum für Aktien

Das Anleiheportfolio wurde weiter reduziert, um weitere Aktienkäufe zu ermöglichen. Aktuell verbleibt eine kurzlaufende KfW-Anleihe. Zusammen mit einer Cashquote von 0,8 % bilden sie das Restvermögen eines fast voll in Aktien investierten Multi-Asset-Fonds.

Währungen: US-Dollar als bewusster Diversifikationsfaktor

Mit Ausnahme des Dollars sichern wir Währungsrisiken weiterhin nicht ab. Pro Währungspaar handelt es sich dabei in der Regel um niedrige einstellige Prozentbeträge.

Aus unserer Sicht gibt es keinen Grund, die bei ca. 24 % liegende US-Dollar-Quote anzupassen. Entgegen des Marktkonsens eines schwachen US-Dollars gehen wir davon aus, dass sich ein ausweitendes Wachstumsdifferential positiv für den Greenback auswirken könnte.
Eine weitere Ableitung ist, dass möglicherweise aggressivere Zinsschritte der Fed das Zinsdifferential zugunsten des Euros ausweiten könnten. Dies ist bereits weitestgehend eingepreist.

Vor dem Hintergrund des hohen Aktiengewichts im Ethna-AKTIV leistet das USD-Exposure einen wichtigen Diversifikationseffekt.