Point de gestion
Ethna-DEFENSIV
L’essentiel en bref
- Les rendements poursuivent leur ascension après l’euphorie de la fin 2023 sous l’effet de la hausse des taux d’inflation et de la prudence affichée par les banques centrales
- Nous avons pris des bénéfices sur nos positions courtes dans l’overlay de duration
- La part des obligations à taux variable a été relevée à 15,6 %
- Aucune baisse n’est en vue pour les rendements des emprunts à long terme
29.02.24 - En février, les rendements ont augmenté sur l’ensemble de la courbe des taux, que ce soit aux États-Unis ou en Europe. Après le rebond en fin d’année dernière, nos prévisions se sont progressivement confirmées : à la perspective des baisses de taux prochaines, les marchés ont foncé tête baissée, ce qui a provoqué une correction à la hausse des rendements. En cause, les déclarations des banquiers centraux américains qui ont tempéré l’optimisme du marché concernant l’imminence des baisses de taux de la Fed d’une part, et la hausse de l’inflation américaine qui a douché l’espoir d’un reflux rapide.
Au fil du mois, nous avons pris des bénéfices sur les positions courtes sur les futures sur emprunts d’État américains, allemands et italiens (duration de -0,22 début février) en réduisant notre exposition. En fin de mois, la duration du portefeuille s’établissait à environ 1,1, dont environ 2,1 pour les positions obligataires et environ -1,0 pour l’overlay de duration. Par ailleurs, nous avons augmenté la part des obligations à taux variable d’environ 4 points, dans la mesure où les premières baisses de taux ne devraient pas, selon nous, intervenir avant le mois de juin. En fin de mois, nous étions à 15,6 %, avec une notation moyenne inchangée, comprise entre A- et A.
Dans les mois à venir, l’inflation sera attisée par un marché de l’emploi américain très dynamique et des consommateurs enclins à dépenser. Selon nous, la Fed n’atteindra pas son objectif de sitôt. En Europe, les économies nationales reprennent très lentement des couleurs, ce qui devrait exclure toute baisse des rendements. Nous restons donc positionnés sur l’extrémité courte de la courbe des taux et nous attendons à une nouvelle hausse des taux longs.
Positionnement du fonds
Ethna-AKTIV
L’essentiel en bref
- Le portefeuille reste positionné pour un environnement de croissance modérée, d’inflation en recul, mais persistante, et de tendance haussière des valeurs boursières.
- Nous avons abaissé la part en actions à 25 % et tactiquement remplacé l’intégralité de l’exposition aux « Sept Magnifiques », jusqu’à présent très performants.
- Le portefeuille obligataire se caractérise toujours par une qualité élevée et des échéances courtes. La duration modifiée a été relevée, de -1,3 à +1,5.
29.02.24 - En février, Ethna-AKTIV a participé à l’environnement boursier positif et gagné plus de 1 %.
Le spectaculaire rebond de fin d’année s’est poursuivi en février après une courte pause. Faute de nouvelles impulsions du côté des banques centrales, par ailleurs toujours aussi suivies, la communauté des investisseurs a scruté avec attention les résultats publiés par les entreprises. Les grandes valeurs technologiques, et notamment NVIDIA, le nouveau chouchou de la Bourse, ont une nouvelle fois convaincu les marchés. Portée par les investissements massifs des géants de la tech aux poches bien remplies, NVIDIA a une nouvelle fois dépassé les prévisions de croissance pourtant déjà élevées concernant les puces, cruciales pour l’intelligence artificielle.
La hausse non négligeable des taux longs et le nouveau report des premières baisses de taux n’ont pas non plus réussi à freiner la tendance haussière des marchés actions en février. Point positif, la profondeur du marché a légèrement augmenté en février. En revanche, les investisseurs restent très optimistes (si ce n’est euphoriques). Dans ce contexte, non seulement les indices boursiers battent de nouveaux records historiques, mais le marché reste aussi intimement persuadé que les investissements initiaux colossaux et les taux de croissance anormalement élevés de l’IA qui en découlent sont voués à durer. Attention, cela ne veut pas dire que nous ne croyons pas en la percée de cette technologie. Mais, tout comme pour Internet à la fin des années 90, il est très probable que tous les rêves (de grandeur en Bourse) ne se réaliseront pas. C’est la raison pour laquelle nous avons jugé opportun d’adopter un positionnement légèrement plus défensif, même si notre thèse d’absence de récession tend à se confirmer.
Concrètement, nous avons ramené la part des actions à un niveau neutre de 25 %. D’autre part, nous avons tactiquement vendu avec bénéfice l’intégralité de notre exposition aux « Sept Magnifiques » que nous avons remplacée par des titres alternatifs. Sur le front des emprunts, l’actualité n’a guère été propice aux changements. Face à une inflation toujours supérieure à la fourchette cible des banques centrales, les taux d’intérêt à long terme ont gagné près de 30 points de base, aux États-Unis comme en Europe. Nous en avons profité pour réduire légèrement la sensibilité aux taux d’intérêt. La duration modifiée, qui s’établissait encore à -1,3 début février, a ainsi atteint +1,5 en fin de mois. Le « Super Tuesday » début mars donne le coup d’envoi de la phase la moins glorieuse de la campagne électorale américaine. Nous nous sommes préparés à la volatilité qui y est généralement associée et à la saisonnalité pas tout à fait aussi favorable historiquement parlant. Nous exploiterons les opportunités qui s’offriront de manière proactive.
Positionnement du fonds
Ethna-DYNAMISCH
L’essentiel en bref
- Les marchés actions ont continué sur la lancée positive des mois précédents.
- Compte tenu des fondamentaux solides et des valorisations justes, notre opinion de marché reste constructive.
- Nous avons perfectionné le processus d’investissement d’Ethna-DYNAMISCH. À l’avenir, nous suivrons en continu les segments dominants du marché à l’aide d’analyses ciblées complémentaires afin d’améliorer le profil du fonds en y intégrant une dimension relative.
- Premier résultat de cette nouvelle approche, l’intégration de Microsoft et d’Amazon au sein du portefeuille.
29.02.24 - En février également, les marchés actions ont débordé de vitalité, battant de nouveaux records historiques un peu partout. En parallèle, les cassandres ont commencé à faire entendre leur voix, mettant en garde contre les excès et allant jusqu’à établir un parallèle avec l’an 2000. En réalité, le sentiment des investisseurs verse plutôt dans la surchauffe et certains titres individuels jouent aux montagnes russes.
Toutefois, le marché nous semble globalement en bonne santé. Les valorisations sont justes et les fondamentaux solides. La saison des résultats aux États-Unis, qui entre déjà dans sa phase finale, renvoie une image constructive. En particulier, l’évolution des bénéfices en a surpris plus d’un. Les entreprises qui mettent en place des mesures de gains d’efficacité et de contrôle des coûts démontrent une fois de plus leur capacité d’adaptation à l’environnement conjoncturel. En ce qui concerne le sentiment, une certaine exubérance est observée du côté des investisseurs privés. L’analyse des positionnements suggère que les investisseurs institutionnels ont tendance à être plus prudents. C’est aussi le sentiment général qui se dégage de nos entretiens. En bref, l’environnement de marché n’est pas excessif. Malgré tout, nous restons attentifs.
Dès la fin janvier, nous avons intégré deux nouvelles positions – Microsoft et Amazon – au sein du portefeuille avec une pondération d’environ 1,5 % chacune. Ces deux entreprises au leadership impressionnant n’ont pas besoin d’être présentées mais le contexte, si.
Nous avons tiré des enseignements de l’unilatéralisme et de la concentration du marché en 2023. Auparavant, l’attrait des investissements ne dépendait pas de leur importance sur le marché. À l’avenir, nous compléterons notre processus d’investissement par des analyses supplémentaires en continu des thèmes dominants sur le marché. Nous entendons par là les segments de marché qui méritent une attention particulière de par leur taille et de l’indépendance de leur performance. En font notamment partie les valeurs technologiques, les banques, les titres pétroliers, mais aussi les mégacapitalisations telles que les « Sept Magnifiques ». Par ailleurs, nous avons légèrement (!) abaissé les seuils d’investissement de ces secteurs/titres individuels afin de construire une opinion explicite et, le cas échéant, de pouvoir nous positionner plus rapidement sur des thèmes susceptibles d’influencer les marchés. Ainsi, Microsoft et Amazon ne remplissent « que » 90 % de nos critères d’investissement, mais présentent une valorisation très attrayante. Grâce à cette évolution d’ETHNA-DYNAMISCH, nous tenons compte du fait que les investisseurs attendent un rendement corrigé du risque attractif non seulement en termes absolus, mais également relatifs. À cet égard, l’année 2023 en a été un bel exemple. L’évolution des marchés actions a certes été très unilatérale, mais n’a été en aucun cas irrationnelle. Grâce aux petites mesures susmentionnées, nous sommes désormais mieux armés pour faire face à des situations comparables. Dans le même temps, nous restons très exigeants en ce qui concerne le profil risque/rendement absolu au niveau de la sélection. Nous ne sommes pas des investisseurs passifs et ne le deviendrons pas.
En février, nous avons procédé à de légers ajustements au niveau des titres individuels. Nous avons ainsi légèrement renforcé notre position sur Vontier et Demant compte tenu de leurs résultats trimestriels convaincants et de leurs gains de cours. Nous débutons le mois de mars avec une part nette d’actions d’environ 75 %.
Positionnement du fonds
*Le terme « cash » englobe les dépôts à vue, les comptes au jour le jour et les comptes courants/autres comptes. Le terme « equities net » inclut les investissements directs et l’exposition résultant des produits dérivés sur actions.
HESPER FUND - Global Solutions (*)
L’essentiel en bref
Le processus chaotique de désinflation
- Les rendements mondiaux ont augmenté dans le sillage de la baisse des attentes de baisse des taux.
- La Fed approche de son objectif, à savoir faire baisser l’inflation sans provoquer de récession. Toutefois, la Réserve fédérale américaine ne peut pas encore clamer victoire et ne devrait pas être pressée d’abaisser les taux directeurs.
- Les élections dans plus de 70 pays détermineront le cap futur des politiques budgétaires, commerciales, migratoires et étrangères, avec à la clé, un impact non négligeable sur les scénarios économiques.
- Le rebond des actions s’est poursuivi dans le contexte des résultats record de Nvidia et de la perspective d’un atterrissage en douceur.
- Les actions chinoises sont reparties à la hausse lorsque les autorités ont annoncé de nouvelles mesures de soutien.
- En février, les actions mondiales ont progressé malgré des attentes plus réalistes concernant les baisses de taux.
- HESPER FUND – Global Solutions a légèrement adapté l’allocation du portefeuille. L’exposition nette aux actions a été maintenue au-dessus de 50 %, tandis que la duration est restée neutre la majorité du temps. Au niveau des devises, le fonds a réduit sa position longue sur la couronne norvégienne à 52 %. Le dollar est resté à environ 64 %, tandis que les positions courtes sur le franc suisse et la GBP ont été respectivement ramenées à -17 % et -75 %.
29.02.24 - La trajectoire des baisses de taux reste incertaine malgré une orientation claire
Les banques centrales ont déjoué les attentes concernant une baisse rapide des taux, semant le trouble sur les marchés obligataires. Les chiffres ont confirmé qu’il faudra encore du temps avant que l’inflation ne redescende durablement vers l’objectif de 2 %, tandis que les données conjoncturelles solides ont conforté la Fed dans sa réserve. Aux États-Unis, le spectre de la récession s’est éloigné compte tenu de la bonne tenue de la consommation et des signes de reprise du secteur manufacturier. Dans l’intervalle, le scénario d’atterrissage en douceur, voire l’absence d’atterrissage semblent plus réalistes que les craintes de récession aux États-Unis.
Avant d’être (peut-être) l’année du tournant monétaire pour la Fed, 2024 est surtout une année électorale. Avec des élections dans plus de 70 pays, la politique intérieure influencera les marchés. Aux États-Unis, un nouveau duel Biden/Trump se profile à l’horizon. Nous n’excluons donc pas une certaine volatilité, laquelle pourrait s’accentuer à l’approche du scrutin de novembre.
Nvidia, principal moteur du rebond record
Le marché actions américain a intégré dans les cours, sans trop de heurts, des scénarios plus réalistes concernant les attentes de baisses de taux. Les bons résultats des entreprises et les perspectives solides de Nvidia ont alimenté le rebond des actions et le battage autour de l’intelligence artificielle.
Le scénario probable d’un atterrissage en douceur de l’économie américaine a soutenu les marchés actions dans le monde entier, alors que l’on ignore encore si d’autres pays ou régions pourront emboîter le pas aux États-Unis.
Outre-Atlantique, les grands indices ont atteint de nouveaux sommets inédits. L’indice des valeurs technologiques NASDAQ a enregistré un gain de 6,1 %, contre 45,2 % pour le S&P 500 et 2,2 % pour le DJIA. L’indice des petites capitalisations Russell 2000 a grimpé de 5,5 %.
En Europe, l’Euro Stoxx a gagné 4,9 % (+4,5 % en USD), alors que le FTSE 100 est resté relativement stable (-0,8 % en USD). Le Swiss Market Index a progressé de 0,9 % (-1,8 % en USD, le franc suisse s’étant déprécié).
En Asie, les efforts de Pékin visant à stabiliser les marchés financiers ont semblé porter leurs fruits. Dans le sillage de ses récentes tentatives pour mettre un terme à la crise, la PBoC a abaissé le ratio de réserves obligatoires (RRR). Par ailleurs, les banques chinoises ont diminué un taux d’intérêt important dans une mesure jusqu’à présent inconnue afin de relancer le secteur immobilier, tandis qu’un instrument d’État spécial a soutenu les Bourses via le rachat d’actions. Enfin, les autorités se sont résolument attaquées aux fonds quantitatifs. Les indices Hang Seng et CSI 300 ont respectivement progressé de 6,6 % et 9,4 % (+9,1 % en USD). Le marché actions coréen a gagné 5,8 % (+5,7 % en USD), et le Sensex indien, 1 % (+6,2 % en USD). Le marché actions japonais a une nouvelle fois fait sensation avec une hausse de 7,9 % (+6,2 % en USD) pour le Nikkei, qui a battu son précédent record datant de 1989.
Scénario macroéconomique de HESPER FUND– Global Solutions :
Comme nous l’avions mentionné dans notre dernier Commentaire de Marché, 2024 sera l’année du changement de cap monétaire. Après plusieurs années de douloureuses hausses des prix, la résorption progressive des pénuries d’approvisionnement et les mesures énergiques des banques centrales semblent porter leurs fruits : l’inflation est apparemment maîtrisée. Les dernières statistiques confortent les marchés dans l’idée que la maîtrise de l’inflation se fera sans atterrissage brutal de la croissance, au moins aux États-Unis, où l’économie affiche toujours un bon rythme de croissance. La Fed a indiqué qu’elle en avait terminé avec le cycle de resserrement monétaire, mais que rien ne pressait concernant les baisses de taux. Nous ne sommes pas tout à fait certains de la régularité de la trajectoire baissière de l’inflation vers la cible de 2 %. Le processus de désinflation pourrait être plus long et ardu que ce à quoi s’attendent les marchés. Alors que l’offre a déjà bien contribué au recul de l’inflation, la demande doit encore fléchir encore un peu pour que l’objectif d’inflation fixé par les banques centrales puisse être atteint. Les mesures de soutien budgétaire, la bonne tenue du marché de l’emploi, la confiance élevée des consommateurs et les tensions géopolitiques pourraient retarder, voire freiner la trajectoire désinflationniste.
Positionnement et performance mensuelle
En février, HESPER FUND – Global Solutions s’est inscrit en hausse de +0,83 % pour la catégorie de parts T-6 EUR : le volet actions et la duration, légèrement négative, ont fourni une contribution positive, tandis que l’exposition aux devises, peu satisfaisante, a quelque peu amputé la performance du fonds. Depuis le début de l’année, la performance du fonds s’élève à 2,01 %.
L’exposition aux actions de HESPER FUND – Global Solutions est restée stable aux environs de 50 %. La duration a été neutre, voire légèrement négative, la majorité du temps. Le fonds est resté actif sur le marché des devises et a maintenu l’exposition au dollar à plus de 60 %. La position longue sur la NOK n’a pas été payante jusqu’à présent. Les positions courtes sur la GBP et le CHF ont été ramenées à 75 % et 17 % respectivement.
La performance depuis le début du mois (+0,83 %) se compose comme suit : +0,37 % pour les obligations (+0,09 % positions longues, +0,28 % positions courtes sur futures), +0,78 % pour les actions, +0 % pour les matières premières, -0,21 % pour les devises, et enfin -0,11 % pour les frais et charges. Les actions, la couverture de la duration et l’appréciation du dollar ont contribué à la performance. La décorrélation avec les classes d’actifs traditionnelles (actions, obligations) reste élevée.
L’actif total a diminué pour atteindre 59,2 millions d’euros en fin de mois. La catégorie de parts T-6 EUR s’établit 8,6 % en dessous du record historique atteint le 29 septembre 2022.
Avec une volatilité en hausse à 5,7 % sur les 250 derniers jours, le profil risque/rendement est resté attractif. La performance annualisée depuis le lancement a augmenté (3,29 %).
En ce début de mois, le fonds reste éloigné de sa devise de référence et est actif sur le marché des devises. Actuellement, l’exposition aux devises de HESPER FUND – Global Solutions se présente comme suit : USD 64,3 %, NOK 52,7 %, BRL 6,7 %, CHF -16,8 % et GBP -75,7 %.
Nous continuerons de surveiller l’exposition du fonds aux différentes classes d’actifs afin de l’adapter au sentiment de marché et à l’évolution du scénario de base macroéconomique.
*La distribution du fonds HESPER FUND - Global Solutions n’est actuellement autorisée qu’en Allemagne, au Luxembourg, en Belgique, en Italie, en France, en Autriche et en Suisse.
Positionnement du fonds
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