Point de gestion

Macro Navigator

State: 02.06.2026

La surface stable côtoie les profondeurs agitées

Le blocage du détroit d'Ormuz et l'échec des tentatives de résolution diplomatique ont imposé une double contrainte à l'économie mondiale en mai : l'instabilité géopolitique et des prix de l'énergie structurellement trop élevés. La rencontre entre les présidents Trump et Xi Jinping a envoyé un signal prudemment positif. Bien qu’aucune véritable avancée n’ait été réalisée dans le conflit commercial, le sommet a empêché une nouvelle escalade, ce qui, dans le contexte actuel, peut déjà être considéré comme un succès.

Une économie divisée

L'amélioration des indicateurs avancés dans le secteur manufacturier masque un problème sérieux. La récente reprise ne repose pas nécessairement sur une demande saine. Les entreprises ont plutôt rempli leurs stocks. Cette constitution de stocks masque une faiblesse sous-jacente des ventes. Parallèlement, la crise énergétique touche également le quotidien des consommateurs, ce qui entraîne une hausse des taux d’épargne et une réticence sensible à la consommation. Il en résulte une image de plus en plus marquée par une économie divisée : alors que la dynamique des investissements reste forte grâce à la course à l’intelligence artificielle dans le secteur technologique, la consommation et les placements financiers se concentrent de plus en plus sur un petit groupe de grands groupes et de ménages fortunés. Les petites entreprises ainsi que les secteurs à forte intensité énergétique subissent une pression massive sur leurs marges en raison de coûts élevés et d'une demande en baisse, tandis que, parallèlement, les budgets publics sont de plus en plus mis sous pression.

Les banques centrales réagissent à l'évolution du contexte inflationniste. La BCE a clairement signalé qu'une hausse des taux d'intérêt serait probable en juin. Nous considérons cette mesure non seulement comme prématurée, mais aussi comme erronée : la hausse de l’inflation est liée à l’énergie et donc tirée par l’offre. Une hausse des taux d’intérêt freinerait encore davantage une demande déjà affaiblie, sans s’attaquer à la cause réelle du problème. La Fed reste pour l’instant dans l’expectative et évite tout revirement prématuré compte tenu des données contradictoires.

Conclusions principales

Cette évolution permet de dégager la perspective suivante : l’économie risque certes de connaître un ralentissement conjoncturel dès que les reconstitutions temporaires de stocks dans l’industrie manufacturière s’atténueront. Cette faiblesse cyclique est toutefois contrebalancée par des forces contraires de poids : une politique budgétaire expansionniste, des bilans des ménages encore intacts et un puissant moteur de croissance structurel. L'ampleur considérable de la vague d'investissements actuelle dans le secteur technologique suggère que l'expansion des centres de données et des infrastructures réseau peut soutenir durablement la conjoncture industrielle mondiale ainsi que les chaînes d'approvisionnement. Pour nous, il s'agit là d'un argument central, car ce cycle d'investissement ne génère non seulement une demande à court terme, mais augmente aussi sensiblement le potentiel de productivité mondial à moyen et long terme, renforçant ainsi les fondements de la croissance future.

Market Navigator

Le calme n'est pas synonyme de stabilité.

Les bénéfices solides des entreprises ont stimulé les marchés boursiers, tandis que la situation géopolitique a d'abord poussé les taux d'intérêt à leur plus haut niveau de l'année, avant de les faire redescendre. Ceux qui confondent le calme apparent avec la stabilité feraient bien de regarder de plus près.

Obligations / Rendements

En mai, le marché obligataire a très bien reflété les forces qui animent actuellement le marché des capitaux. D'une part, grâce à une très bonne saison des résultats, les primes de risque, déjà faibles, ont continué de se resserrer, parallèlement à la hausse des cours des actions. D'autre part, l'évolution des taux d'intérêt a été fonction des anticipations d'inflation, qui ont varié en raison de la situation géopolitique. Au cours du mois, de nouveaux sommets annuels ont été atteints sur l'ensemble de la courbe des taux, tant aux États-Unis qu'en Europe. L'espoir d'un apaisement prochain du conflit au Proche-Orient a toutefois fait retomber les taux d'intérêt à leur niveau du mois précédent à la fin du mois.

Perspectives

Compte tenu des primes de risque historiquement basses, nous ne voyons actuellement aucune nécessité d’ajustement. Nous ne prenons pas de risques de crédit plus élevés pour des rendements supplémentaires modestes. Il est au contraire judicieux de tirer parti, sur une durée plus longue, des rendements attendus stables à baissiers sur les maturités longues. Nous considérons les craintes d’inflation à court terme comme exagérées et secondaires pour l’évolution à long terme – la récente hausse du marché s’avère donc plutôt être une exagération temporaire.

Actions

Les actions ont poursuivi leur tendance haussière grâce à une saison de résultats solide en mai. Les entreprises du secteur des semi-conducteurs et les titres logiciels ont notamment figuré parmi les plus grands gagnants. Même les revirements et l'absence de progrès dans les négociations au Proche-Orient n'ont pas réussi à freiner ce rallye. Seule ombre au tableau : la réduction de la largeur du marché.

Perspectives

D'un point de vue stratégique, il y a de bonnes raisons de rester optimiste. Il convient de citer en premier lieu la révision à la hausse des prévisions de bénéfices et la poursuite des mesures de relance budgétaire. De plus, nous sommes convaincus qu’une résolution du conflit avec l’Iran pourrait apporter un élan supplémentaire. Sur le plan tactique, nous sommes toutefois un peu plus sceptiques, car les valorisations ne sont pas viables dans certaines parties du marché. Par ailleurs, nous partons du principe que les (rares) méga-introductions en bourse à venir n’ont pas que des aspects positifs. Même corrigées de l’inflation, les introductions en bourse actuellement prévues dépassent toutes celles de l’année 2000. Considérées comme de simples opérations de levée de fonds, elles peuvent avoir un effet freineur sur l’ensemble du marché. Enfin, la volatilité attendue en raison des élections de mi-mandat aux États-Unis nous a incités à ramener temporairement la part des actions à un niveau neutre.

Devises

Le marché des devises a manqué et manque toujours d’impulsions claires. Avec la désescalade progressive du conflit au Proche-Orient, le dollar américain perd de son attrait en tant que valeur refuge. L'argument de la baisse de l'écart de taux d'intérêt par rapport à la zone euro prend de l'importance et laisse présager un nouvel affaiblissement du dollar américain. Le yen est également resté faible. Même l'intervention de la Banque du Japon ne lui a pas permis d'amorcer une phase de raffermissement.

Perspectives

Nous ne renforcerons notre position sur la devise japonaise que lorsque la dynamique nécessaire se sera mise en place. Nous conservons notre position sur le dollar américain presque entièrement couverte.

Ethna-AKTIV

Statut: 02.06.2026

Aperçu des points clés

• Performance mensuelle positive de 4,45 % (YtD : 6,62 %)
• Part des obligations : 51 %, notation moyenne de A à A+
• Durée modifiée : 11,5 (portefeuille de base 10,1 ; contribution de la stratégie overlay : +1,4)
• Exposition brute aux actions : 30,3 % ; exposition nette aux actions : 29,9 %
• Risque de devises : 7,2 % (2,5 % USD, 2,7 % JPY, 1,7 % KRW et 0,3 % CHF)

Obligations : priorité à la qualité et aux échéances longues

Le portefeuille obligataire d'Ethna-AKTIV n'a fait l'objet que d'ajustements ponctuels. Les 53 titres qui le composent se caractérisent par une grande qualité et une durée moyenne élevée. Nous traduisons également notre conviction quant à une baisse potentielle des taux d'intérêt par le biais de produits dérivés sur des obligations d'État allemandes à 30 ans, qui allongent la duration modifiée de 10,1 à 11,5. La majeure partie des obligations d'entreprises est libellée en euros et seulement environ 3,1 % le sont en dollars américains. Outre 12,8 % d'obligations d'État d'émetteurs européens, la part de liquidités s'élève à 17,9 %.

Actions : bénéfices réalisés, flexibilité accrue

Les liquidités actuelles du fonds sont aussi élevées parce qu’après l’augmentation réussie de la part d’actions en début de mois, cette mesure a été plus que révisée vers la fin du mois. D'un pic de plus de 44 %, la part a été ramenée à 30,3 % par la vente d'actions individuelles. Bien que l'excellente saison des résultats et les perspectives qui en découlent confortent notre vision stratégique positive, nous souhaitons adopter une approche un peu plus prudente sur le plan tactique au cours des prochaines semaines/mois. Après les prises de bénéfices, nous pouvons désormais tirer parti de l'évolution du conflit iranien, de l'introduction en bourse de SpaceX et de la volatilité très probable liée aux élections de mi-mandat pour évaluer de nouvelles opportunités. Actuellement, le portefeuille est relativement concentré, avec seulement 19 titres.

Devises : position en yens réduite de moitié

Au total, le fonds Ethna-AKTIV est investi à 25,8 % brut dans des actions et obligations libellées en dollars américains. Après couverture, la position en dollars américains s’élève à 2,5 %, car nous tablons sur une faiblesse à long terme du dollar américain. La position en yens a été réduite de 5,5 % à 2,7 %. Même l'intervention de la Banque du Japon n'a pas réussi jusqu'à présent à déclencher une réaction durable des cours. Tant que cela ne se produira pas, nous resterons prudents.

Ethna-DEFENSIV

Statut: 02.06.2026

Aperçu des points clés

• Performance mensuelle positive de 1,77 % (YtD : 0,83 %) en mai, un mois marqué par une stabilisation des rendements des obligations d'État allemandes et un resserrement des conditions de crédit
• Taux d'exposition aux obligations pratiquement inchangé à 96,9 % ; taux de liquidités à 3,1 %
• Durée modifiée : 9,8 (portefeuille de base 8,9 ; contribution de la superposition Buxl : +0,9)
• Part High-Yield à 5,9 % ; faible volume de transactions avec deux ajustements ponctuels

Marché : détente sur les maturités longues en euros

La structure de base de l'Ethna-DEFENSIV – axée sur la qualité, à long terme, dominée par l'euro – est restée inchangée en mai. La superposition Buxl (115 contrats, soit +4,86 % de la valeur nominale) maintient la duration synthétique à 9,83 et a contribué positivement à la performance en mai, la partie longue de la courbe de l'euro s'étant normalisée après les tensions d'avril.

Stratégie et portefeuille : constance en matière de qualité et d'orientation

Le volume des transactions est resté faible, il s'agit globalement d'un ajustement ponctuel sans implications stratégiques. Le portefeuille reste clairement orienté vers des titres à long terme, libellés en euros et notés « investment grade », grâce à ses principales positions – notamment les obligations de l'UE 2040 et 2039, l'EDF Green Bond 2045 ainsi que JAB-Holdings 2035 et EnBW 2036. La notation moyenne se situe dans la solide fourchette A ; les titres AAA représentent 17,6 % (contre 17,3 % le mois précédent), tandis que le bloc BBB (BBB+ à BBB−) représente environ 33 %.

Le segment High Yield (HY) est resté stable à 5,9 % et se positionne principalement dans la catégorie BB, ce qui reflète l’orientation défensive et conservatrice. Aucune augmentation de la part de titres HY n’est actuellement prévue.

Le risque de change reste minime, avec une position nette en dollar de 1,7 % ; le portefeuille reste axé à plus de 98 % sur l’euro. La position en dollar américain n’est pas couverte et sert de complément opportuniste, sans avoir d’incidence significative. Aucune augmentation de la position en devises étrangères n’est prévue.

La liquidité reste à un niveau bas de 3,6 %, ce qui est cohérent avec le mandat presque entièrement investi. La superposition Buxl fournit une duration synthétique sans immobiliser de liquidités, préservant ainsi la flexibilité nécessaire pour des achats opportunistes – ce qui est particulièrement pertinent compte tenu de l’incertitude persistante autour de l’Iran et du détroit d’Ormuz, ainsi que des hausses de taux attendues de la BCE en juin et septembre, susceptibles de déclencher une volatilité à court terme dans les deux sens.

Ethna-DYNAMISCH

Statut: 02.06.2026

Aperçu des points clés

• Performance mensuelle positive de 5,73 % (YtD : 11,33 %)
• Exposition brute aux actions : 59,1 % ; pas de produits dérivés
• Part des obligations : 21,5 %
• Risque de change : 7,7 % (2,6 % JPY, 2,8 % CHF, après couverture 1,5 % USD)

Actions : concentration sélective, flexibilité tactique

L'approche thématique de l'Ethna-DYNAMISCH a également porté ses fruits en mai. Outre des interventions ciblées en matière de sélection, l'allocation en actions du fonds a également été ajustée de manière dynamique. Une augmentation de la pondération de plus de 10 % dès le début du mois a été suivie d'une réduction d'environ 20 % en fin de mois. Dans le cadre de cette réduction, nous nous sommes principalement séparés de titres à bêta élevé, dont les valorisations sont désormais très élevées. Après ces prises de bénéfices, nous pouvons désormais tirer parti de l’évolution du conflit en Iran, de l’introduction en bourse de SpaceX et de la volatilité très probable liée aux élections de mi-mandat pour évaluer de nouvelles opportunités. Actuellement, le portefeuille est investi dans 36 titres, dont 14,6 % de la pondération revient à six des titres du « Magnificent 7 ».

Les fonds non investis en actions sont placés dans des obligations d'État à court terme (21,5 %) et en liquidités.

Devises : USD couvert, devises étrangères réduites

Le fonds Ethna-DYNAMISCH est investi à hauteur de 53,1 % brut dans des actions libellées en dollars américains. Après couverture, la position en dollars américains s'élève encore à 1,6 %, car nous tablons sur une faiblesse à long terme du dollar américain. Deux autres positions de change notables sont le yen japonais (2,6 %) et le franc suisse (2,8 %). Ces deux positions ont été réduites au cours du mois. 

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