Point de gestion
Ethna-DEFENSIV
L’essentiel en bref
- L'embellie sur les marchés des actions pousse les performances à la hausse.
- Les primes de risque plus élevées dans le secteur bancaire européen sont intéressantes.
- Le rendement courant a continué à augmenter pour atteindre 3,32 %, suite à la souscription active de nouvelles émissions et à la vente d'obligations à faible coupon.
- Les obligations européennes à long terme redeviennent plus intéressantes et nous recherchons les premières opportunités pour acheter.
30.04.23 - Après la baisse due aux turbulences dans le secteur bancaire aux Etats-Unis et en Europe, la nervosité s'est partiellement apaisée sur les marchés obligataires. Après plus de 400 milliards de dollars de liquidités apportées aux banques en difficulté par la Réserve fédérale et suite aux premières informations faisant état d'une croissance des dépôts auprès des petites banques américaines, les investisseurs ont préféré les actions aux obligations. En conséquence, les marchés boursiers ont enregistré une bonne performance au cours du mois et les rendements des obligations à 10 ans aux États-Unis et en Allemagne ont augmenté d'environ 20 points de base par rapport à leurs plus bas du début du mois. Malgré l'amélioration du sentiment, l'humeur des investisseurs a été assombrie par de nouvelles difficultés dans le secteur bancaire : Aux États-Unis, la First Capital Bank a surpris les marchés en annonçant une sortie énorme de 104 milliards de dollars de dépôts de ses clients, soit 35,5 % de l'ensemble des dépôts, faisant ainsi ressurgir les vieilles craintes oubliées.
Notre opinion en interne est que les craintes concernant les problèmes bancaires sont exagérées. Les problèmes de certaines banques sont davantage liés à un manque de liquidités qu'à une solvabilité générale. La Réserve fédérale a pris des mesures suffisantes et en temps voulu pour résoudre ces problèmes de liquidités. Sur cette base, nous estimons que la hausse des primes de risque dans le secteur bancaire est intéressante et nous augmentons (très prudemment !) notre exposition aux banques dans le portefeuille. Bien entendu, cette stratégie comporte des risques. Une conséquence possible des problèmes de liquidité est une crise de confiance chez les clients des banques, qui peut entraîner un retrait plus important et/ou plus rapide des fonds des comptes bancaires, de sorte que même les banques centrales ne peuvent plus contrecarrer cette tendance. L'effondrement mondial des prix de l'immobilier commercial, auquel les banques européennes sont plus exposées que leurs homologues américaines, constitue un autre risque. Selon l'indice des prix de l'immobilier commercial de Green Street, les prix de l'immobilier commercial ont chuté de 21 % en Europe et de 15 % aux États-Unis depuis mai 2022. Nous ne sélectionnons donc que des établissements financiers solides, dotés d'une capitalisation suffisante, d'un portefeuille de crédits diversifié et d'une notation de crédit élevée.
Comme en mars, nous avons travaillé le mois dernier à augmenter le rendement courant de notre portefeuille tout en réduisant nos positions en obligations libellées en dollars. Grâce à la hausse des taux d'intérêt, nous pouvons espérer des coupons de 3 à 4 % en euros pour les émetteurs de qualité, ce qui rend ces obligations attrayantes compte tenu des coûts de couverture de change d'environ 1,5 % par rapport au dollar américain qui seraient autrement appliqués. Au cours de la dernière semaine d'avril, nous avons vendu la dernière obligation d'entreprise dont le coupon était inférieur à 3 %, portant ainsi le rendement courant à 3,32 % au cours du mois.
Par ailleurs, nous recherchons déjà prudemment des opportunités d'entrée intéressantes sur les obligations européennes à plus longue échéance. L'augmentation de la duration que cela entraîne est justifiée par la récente baisse des prévisions de croissance économique et l'augmentation du risque de récession. Comme l'économie pan-européenne ne croît que de 0,1 % au premier trimestre 2023, il suffit d'un seul facteur négatif supplémentaire pour qu’elle se contracte. Après la clôture en mars de nos positions courtes sur les contrats à terme sur les emprunts d'État allemands et américains, la duration du portefeuille se situe aux alentours de 2,2. Nous n'excluons plus que la duration du portefeuille puisse encore augmenter grâce à des achats d'obligations à long terme. Le moment n'est pas encore venu de procéder à un transfert massif vers des obligations à plus long terme, mais nous nous en approchons.
Positionnement des fonds
Graphique 1 : Structure* du fonds Ethna-DEFENSIV
Graphique 2 : Composition du fonds Ethna-DEFENSIV par devise
Graphique 3 : Allocation géographique du fonds Ethna-DEFENSIV
Graphique 4 : Allocation sectorielle du fonds Ethna-DEFENSIV
Ethna-AKTIV
L’essentiel en bref
- Avec le rachat de la First Republik Bank, le thème de la tension du secteur bancaire devrait être écarté pour le moment. Les résultats de la saison des résultats sont meilleurs que prévu.
- Les craintes de récession, que nous jugeons exagérées, et l'incertitude qui en découle représentent une opportunité d'investissement.
- La part actions a été augmentée en conséquence à 41,8 %, l'exposition au dollar américain est actuellement de 1 % et la duration modifiée de +2,0 %.
30.04.23 - Une fois n'est pas coutume, le mois dernier, l'actualité des marchés financiers s'est moins focalisée sur les actions des banques centrales que sur la saison des résultats en cours et les indicateurs macroéconomiques. Soit on a enfin compris qu'à long terme, c'est la base fondamentale proprement dite (dynamique des bénéfices et de la croissance) qui est déterminante pour les valorisations, soit c'est tout simplement dû au fait que les prochaines réunions de la Fed et de la BCE n’auront lieu qu'en mai. À vous de choisir.
On peut s’attendre à une fourchette de fluctuation assez large, non seulement en ce qui concerne la saison des résultats en cours, mais aussi en ce qui concerne la réaction des marchés des capitaux à ces résultats. Comme à l'accoutumée, on s'est contenté de faire relativement profil bas pour pouvoir ensuite surprendre positivement. Les bonnes surprises qui se sont effectivement produites ne peuvent toutefois pas masquer le fait que, dans l'ensemble, les 271 des 500 entreprises du S&P 500 ayant fait l'objet d'un rapport jusqu'à présent ont tout de même enregistré une baisse des bénéfices de 1,5 % pour un chiffre d'affaires en hausse de 4 %. Dans ce contexte, la résistance du marché des actions au cours du mois dernier est d'autant plus remarquable.
On a continué d’escalader imperturbablement le proverbial « mur d'inquiétudes » (« Wall of Worry »). Mais il est possible que ce soient justement ces inquiétudes qui, mises bout à bout, conduisent à un sentiment pessimiste persistant et au sous-investissement qui en résulte pour de nombreux acteurs du marché. Il ne faut pas s'étonner que cela puisse agir comme un contre-indicateur, surtout dans un contexte de forte incertitude macroéconomique. Comme nos estimations de croissance penchent clairement du côté du « soft landing », nous en déduisons actuellement une forte exposition aux actions. Nous pensons que les craintes de récession sont prématurées et, en termes nominaux, les taux de croissance représentent un boom par rapport à la dernière décennie. Dans ce cas, les bonnes entreprises disposant d'un pouvoir de fixation des prix constituent une bonne, voire une très bonne alternative dans l'allocation d’actifs stratégique. C'est pourquoi la part actions a été quasiment portée à son maximum au cours du mois d'avril, qui a été historiquement bon. Conformément à notre stratégie, toute exposition dépassant le portefeuille de base de 20 % a été couverte par des contrats à terme sur indices. Le reste du portefeuille est resté pratiquement inchangé. En raison de la pentification de la courbe des taux, nous ne voyons pas de raison d'échanger les obligations d'État courtes qui ont un bon rendement (41 % du portefeuille) contre des obligations d'entreprise dont le rendement n'est que légèrement supérieur. D'autant plus que ces risques sont actuellement assumés sciemment dans la partie actions du portefeuille. Nous n’avons actuellement aucun risque de change. Nous nous attendons à ce que l'appréciation de l'euro se poursuive. Mais à plus long terme, nous recherchons à nouveau des opportunités d'entrée sur le dollar américain. Mais le yen japonais pourrait également redevenir intéressant avec un éventuel changement de politique après l'entrée en fonction du nouveau gouverneur. Mais il est encore trop tôt pour cela. Les banques centrales, qui se réuniront directement au cours de la première semaine de mai, devraient jouer un rôle décisif dans ces mouvements de cours. Nous continuons de penser que les banques centrales maintiendront des taux d'intérêt élevés plus longtemps que ne l’anticipe actuellement l’ensemble du marché. Ce sujet reviendra très bientôt à la une des médias. Soyez toutefois assuré que nous y sommes préparés et que nous adapterons le portefeuille en conséquence si nécessaire.
Positionnement des fonds
Graphique 5 : Structure* du fonds Ethna-AKTIV
Graphique 6 : Composition du fonds Ethna-AKTIV par devise
Graphique 7 : Allocation géographique du fonds Ethna-AKTIV
Graphique 8 : Allocation sectorielle du fonds Ethna-AKTIV
Ethna-DYNAMISCH
L’essentiel en bref
- Le marché des actions reste ambivalent. C'est pourquoi, de notre point de vue, un positionnement stratégique agressif (dans n'importe quelle direction) équivaut actuellement plutôt à jouer à pile ou face.
- Jusqu'à ce qu'une image plus claire se dégage, nous restons stratégiquement en retrait avec une part nette actions de 50 %.
- En attendant, nous recherchons des opportunités tactiques aux marges d'un marché volatil ainsi que des opportunités d'entrée intéressantes dans des titres de qualité.
30.04.23 - À la fin de l'année dernière, nous avons augmenté la part nette actions en deux étapes, d'environ 30 % à 50 %. Avec ces augmentations, nous avons d'une part reflété un profil risque/opportunité qui s'améliore progressivement. D'autre part, le niveau absolu de la part nette actions était un signe clair de notre prudence stratégique.
Cette prudence est toujours de mise. En effet, le marché est actuellement plus ambivalent qu'il ne l'a été depuis longtemps. Ce n’est pas de notre part qu’une perception subjective. Notre outil d'analyse - le Market Balance Sheet (MBS), que certains de nos investisseurs connaissent sans doute - reflète également cette indécision. Avec le MBS, nous essayons de classer de la manière la plus objective et systématique possible une soixantaine de facteurs, notamment dans les domaines de la macroéconomie, des fondamentaux, des valorisations et de la technique de marché, en fonction de leur impact sur les marchés boursiers - en tant que facteurs de soutien, neutres ou défavorables. Actuellement, tant les « bulls » que les « bears » ont des arguments cohérents.
D'une part, les indicateurs économiques avancés suggèrent que l'économie réelle est déjà sortie de l'ornière. Par exemple, la composante des attentes de l'indice Ifo a augmenté pour le septième mois consécutif. Cette confiance est également soutenue par le développement fondamental robuste des entreprises - en particulier en Europe. Le marché ne partage pas vraiment cet optimisme : Le sentiment et le positionnement sont en berne. Mais c'est justement ce pessimisme (injustifié) qui constitue - en tant que contre-indicateur - un argument de soutien pour le camp des « bulls » et qui a probablement contribué récemment à l'évolution du marché des actions.
En revanche, la politique monétaire qui continue de peser, le ralentissement croissant de l'octroi de crédits, les marges bénéficiaires fragiles du côté des entreprises et toute une série d'indicateurs techniques et de marché n'augurent rien de bon : Que ce soit l'inversion de la courbe des taux, la saisonnalité (mot-clé « Sell in May »), une profondeur de marché en contraction ainsi que les signaux de prix négatifs émanant par exemple des banques (régionales américaines) ainsi que de la valeur refuge qu'est l'or.
En bref : Il y en a pour toutes les perspectives. Sans parler des nombreux facteurs neutres ou ambigus, tels que le niveau de valorisation, qui varie selon le point de vue - géographique (États-Unis vs Europe) ou métrique (multiple de chiffre d'affaires contre multiple de bénéfices) - parle parfois contre et parfois en faveur des actions. Dans cette situation peu claire, un positionnement stratégique agressif (dans quelque direction que ce soit) ressemble plutôt, selon nous, à un tirage à pile ou face. C'est pourquoi nous avons jusqu'à présent renoncé à modifier stratégiquement la part nette actions en 2023. Il en sera ainsi jusqu'à ce qu'une image plus claire se dégage. En attendant, nous misons sur d'autres possibilités. D'une part, sur des opportunités tactiques en marge d'un marché boursier volatil, dès que des divergences exploitables apparaissent. D'autre part - d'un point de vue bottom-up - sur les titres individuels. La liste des candidats potentiels est longue et, récemment, certaines de ces actions individuelles sont retombées à des niveaux de valorisation que nous considérons comme (très) intéressants.
En principe, nous restons donc dynamiques : Nomen est omen (Le nom est un présage). Mais pour obtenir des positionnements convaincants - que ce soit dans une perspective top-down ou bottom-up - il faut parfois faire preuve de patience. C’est ce que nous faisons afin de continuer à offrir à nos investisseurs un accès aux marchés boursiers avec un risque contrôlé.
Positionnement des fonds
Graphique 9 : Structure* du fonds Ethna-DYNAMISCH
Graphique 10 : Composition du fonds Ethna-DYNAMISCH par devise
Graphique 11 : Allocation géographique du fonds Ethna-DYNAMISCH
Graphique 12 : Allocation sectorielle du fonds Ethna-DYNAMISCH
[1]
* Le « cash » englobe les dépôts à vue, le Jour le jour et les comptes courants/autres comptes. Le terme « equities net » inclut les investissements directs et l’exposition résultant des produits dérivés sur actions.
HESPER FUND - Global Solutions (*)
L’essentiel en bref
Les actions ont évolué sans vraie tendance, tandis que les grandes valeurs technologiques ont compensé les problèmes des banques.
- La croissance américaine a ralenti au premier trimestre dans le sillage des hausses de taux d'intérêt de la Fed.
- La dynamique de désinflation aux États-Unis est toujours confuse compte tenu de la persistance de dépenses de consommation élevées.
- La zone euro a échappé de peu à une récession hivernale au premier trimestre 2023, mais l'inflation reste une menace.
- L'économie chinoise a connu une reprise plus vigoureuse que prévu au premier trimestre de cette année. La croissance est toutefois inégalement répartie et les incertitudes sont nombreuses.
- La BoJ a gagné en flexibilité après avoir modifié ses perspectives en matière de taux d'intérêt, tout en laissant sa politique monétaire inchangée et en entamant une révision de cette dernière, ultra-accommodante.
- Le bond des prix du pétrole n'a pas duré, car les craintes sur la demande ont annulé les gains résultant de la réduction de la production par l'OPEP+. Dans cet
- environnement d'économies robustes dont le cycle actuel arrive à maturité, et d'apaisement des craintes de récession, le trading sectoriel des actions internationales a été instable.
- HESPER FUND - Global Solutions a légèrement rééquilibré le portefeuille afin de se préparer à un scénario de « no landing ». Le fonds a relevé sa duration à 2,1 ans et réduit l’exposition nette aux actions à 4 %. L'exposition courte à la livre sterling a été clôturée et l'exposition du fonds au dollar américain a été réduite à 8 %. Le fonds construit lentement une exposition au yen japonais.
30.04.23 - La Fed semble vouloir faire une pause bientôt - mais la date n’est pas claire
Après leur rebond de fin mars, les actions internationales sont restées globalement inchangées tout au long du mois d'avril. Des données économiques mitigées indiquent une grande incertitude quant à la dynamique future de la croissance et de l'inflation. La chute des marchés boursiers chinois a provoqué quelques remous dans le monde entier. Le début de la saison des résultats a donné lieu à des résultats mitigés : Les grandes entreprises technologiques ont largement dépassé les attentes, tandis que le secteur bancaire a émis des signaux inquiétants.
L'indice des prix à la consommation américain est tombé en mars à son niveau le plus bas depuis près de deux ans. Cependant, malgré une croissance du PIB plus faible que prévu au premier trimestre (+1,1 % en rythme annualisé), l'inflation a atteint un plus haut d'un an au cours du trimestre, selon la mesure d'inflation favorisée par la Fed. Les dépenses de consommation ont augmenté de 3,7 %, en raison de la croissance des biens et services. Les dépenses d'investissement des entreprises ont enregistré leur plus forte baisse depuis le début de la pandémie et les stocks ont pesé sur le PIB à un niveau jamais atteint depuis deux ans. L'inflation persiste et, associée à un marché du travail toujours solide, devrait inciter la Fed à maintenir le cap et à procéder à au moins une nouvelle hausse des taux de 25 pb. D'autre part, le risque de crise sur le crédit lié aux récentes défaillances bancaires illustre l'énorme défi auquel est confrontée la Réserve fédérale américaine.
L'économie de la zone euro a retrouvé le chemin de la croissance au premier trimestre. L'économie des pays du G20 a connu une croissance de 0,1 % au premier trimestre. La France et l'Italie se sont remises des chiffres négatifs des derniers mois de l'année dernière, tandis que l'Espagne fait preuve de dynamisme et que l'Allemagne a stagné. Sur le front de l'inflation, de mauvaises nouvelles sont arrivées ce mois-ci sous la forme d'une accélération de la hausse des prix à la consommation en France et en Espagne. Cependant, l'inflation en Allemagne a ralenti de manière inattendue après la stagnation de la plus grande économie d'Europe. Ces chiffres vont alimenter le débat sur l'ampleur de la prochaine hausse des taux d'intérêt de la BCE. Les chiffres de l'inflation doivent être publiés deux jours seulement avant la décision de la BCE du 4 mai.
Le PIB de la Chine a progressé de 4,5 % en glissement annuel au premier trimestre, le gouvernement de Xi Jinping s'efforçant de restaurer la confiance des entreprises et de soutenir la consommation des ménages. Le pessimisme des investisseurs, aggravé par les tensions aux États-Unis, a persisté malgré l'amélioration des fondamentaux économiques. Les actions chinoises ont été à la traîne de presque tous les autres indices mondiaux en avril.
La Banque du Japon a changé ses prévisions concernant les niveaux futurs de ses taux d'intérêt et n'a pas modifié ses principales mesures d'incitation, le nouveau gouverneur Kazuo Ueda ouvrant la voie à une attitude plus souple en matière de politique monétaire. La BoJ a donc maintenu ses taux d'intérêt extrêmement bas et ses achats d'obligations. Elle a également annoncé une révision à long terme de sa politique monétaire. Ueda a expliqué qu'une normalisation pourrait commencer avant la fin de l'examen de la politique monétaire.
Le prix du pétrole a fait un bond en début de mois, lorsque l'OPEP+ a créé la surprise en annonçant une réduction importante de sa production. Cependant, les inquiétudes persistantes sur la demande face à l'affaiblissement de l'économie mondiale ont annulé ces gains et ont fait retomber le prix du Brent sous la barre des 80 dollars américains.
Les actions ont évolué dans une fourchette étroite, car les perspectives concernant les taux d'intérêt restent incertaines
Les marchés boursiers n'ont pas vraiment réussi construire une dynamique en avril, du fait de la persistance des craintes quant aux faillites bancaires. Même la faiblesse du dollar s'est quelque peu atténuée. En ce qui concerne les bénéfices, les actions ont été à la peine et ont évolué pour la plupart sans tendance.
Après avoir atteint un point haut en milieu de mois, la dynamique des marchés européens s'est à nouveau affaiblie. L’Euro Stoxx 50 a grimpé de 1 % (+2,5 % en USD). Le FTSE 100 britannique a progressé de 3,1 % (+5 % en USD). L'indice suisse SMI a augmenté de 3 % (+5,5 % en USD). Aux États-Unis, le S&P 500, le DJIA et le NASDAQ ont respectivement augmenté de 1,5 %, 2,5 % et 6,7 %. L’indice des petites capitalisations Russell 2000 a grimpé de 1,9 %.
En Asie, les actions chinoises ont chuté. Le Hang Seng a grimpé de 2,5 % et le Shanghai Shenzhen CSI 300 a légèrement progressé de 0,5 % (-1,2 % en USD). Le Nikkei a gagné 2,9 % (+1,1 % en USD) et le Kospi, 1 % (-1,6 % en USD). Le marché indien des actions a enregistré une hausse de 3,6 % (+4,1 % en USD).
Scénario macroéconomique du HESPER FUND : Toujours « no-landing » (Pas d’atterrissage)
L’économie mondiale a bien mieux résisté que prévu en 2022 et au premier trimestre de cette année, mais l’activité économique continuera de ralentir en 2023. L’inflation élevée, l’impact des politiques monétaires restrictives et les incertitudes commencent à peser sur les perspectives économiques. De plus, les tensions au sein des banques et les conditions de crédit plus restrictives rapprochent le risque de récession.
Nos perspectives macroéconomiques à moyen terme prévoient une décélération de l’économie mondiale, avec une inflation globale en recul mais une inflation sous-jacente toujours bien supérieure aux objectifs des banques centrales. Les banques centrales ralentiront le rythme du resserrement monétaire jusqu’à y mettre un terme, mais en l’absence de récession marquée, elles maintiendront leur cap restrictif tout au long de l’année 2023. Si l'inflation reste trop élevée et trop ferme, les banques centrales pourraient décider, après une pause initiale, de resserrer davantage leur politique monétaire, ce qui donnerait un nouvel élan aux rendements et augmenterait considérablement le risque de récession.
L'atténuation des problèmes des chaînes d'approvisionnement, la baisse des prix de l'énergie et la réouverture de la Chine conduisent à des attentes plus optimistes dans le monde entier. Bien que les perspectives soient moins sombres qu’il y a quelques mois, ces facteurs positifs ne devraient pas empêcher un ralentissement conjoncturel dans les mois à venir. En effet, les banques vont probablement imposer des conditions de crédit plus strictes et les banques centrales vont poursuivre leur politique de resserrement afin de contenir l'inflation. La tâche de ramener l'inflation vers les objectifs des banques centrales sans déclencher de récession reste très ardue et les risques pour l'économie mondiale continuent de suggérer plutôt une tendance à la baisse.
Positionnement et performance mensuelle
Le fonds HESPER FUND - Global Solutions a clôturé le mois d'avril en grande partie inchangé. Hesper a décidé de continuer à faire preuve de prudence, compte tenu des difficultés persistantes et de l'incertitude élevée dans le scénario délicat, mais toujours d’actualité, d'un « no-landing ».
Les paris sur les devises contre la GBP ont été clôturés et nous avons commencé à construire lentement une exposition au JPY via des options. L'exposition à l'USD a été considérablement réduite.
La part T-6 EUR a gagné 0,11 % en janvier. Ce qui porte sa performance depuis le début de l’année à -3,38 %. L’actif total a diminué pour atteindre 76,3 millions d’euros en fin de mois. La part s’affiche à 9,88 % en dessous du record historique atteint le 29 septembre 2022.
La volatilité des 250 derniers jours est tombée à 5,4 % et le profil risque/rendement reste attractif. La performance annualisée depuis le lancement a diminué pour s’établir à 3,63 %.
Pour le mois de mai, le fonds continue de maintenir un positionnement très prudent et équilibré, tout en restant à l'affût des opportunités qui se présentent.
La part actions a été portée à 4 % par l’utilisation de S&P 500 Futures. La duration a été augmentée à 2 ans et le risque de crédit a été maintenu à un niveau négligeable.
Sur le front des devises, l'exposition du HESPER FUND - Global Solutions se présente comme suit : 8,4 % en USD, 6,5 % en CHF et 1,9 % en JPY. L'exposition de 5 % à la couronne norvégienne a été clôturée.
Nous continuons de surveiller l’exposition du fonds aux différentes classes d’actifs afin de l’adapter au sentiment de marché et à l’évolution du scénario de base macroéconomique. L’année dernière, les événements géopolitiques ont également joué un rôle déterminant dans notre allocation d’actifs. Une tendance claire à la « déglobalisation » se dessine, qui pourrait également contribuer à une inflation plus élevée sur une longue période. En attendant, la fin de la politique monétaire accommodante reste le principal événement actuel, comme l'ont montré les inquiétudes concernant le secteur bancaire en mars.
*La distribution du fonds HESPER FUND - Global Solutions n’est actuellement autorisée qu’en Allemagne, au Luxembourg, en France et en Suisse.
Positionnement des fonds
Graphique 13 : Allocation géographique des actions du fonds HESPER FUND - Global Solutions
Graphique 14 : Composition du fonds HESPER FUND – Global Solutions par devise
Graphique 15 : Structure de notation des obligations du fonds HESPER FUND - Global Solutions
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Une performance positive enregistrée par le passé ne garantit donc en rien qu'une performance positive sera obtenue à l'avenir. La préservation du capital investi ne saurait notamment pas être garantie. En outre, aucune garantie ne peut être donnée quant au fait que la valeur du capital investi ou des parts détenues lors d'une vente ou d'un rachat correspondra au capital initialement investi. Les placements en devises étrangères sont par ailleurs exposés aux fluctuations des taux de change et aux risques de change. En d'autres termes, la performance de tels placements dépend également de la volatilité de la devise étrangère, qui peut avoir un impact négatif sur la valeur du capital investi. Les positions et les allocations peuvent évoluer. Les commissions de gestion et de banque dépositaire ainsi que tous les autres frais facturés au fonds conformément aux dispositions contractuelles sont inclus dans le calcul. 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