Quand la politique s'endette, la politique monétaire s’en mêle
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Taux d'intérêt, dette, monnaie : pourquoi le paysage de l'investissement est-il en train d'être redessiné par la politique américaine ?
Nous avons récemment reçu de nombreuses questions concernant les États-Unis. La plupart portaient sur la politique des taux d'intérêt, mais aussi sur les plans budgétaires et parfois sur le dollar.
En principe, la politique budgétaire et la politique monétaire sont deux faces d'une même médaille. La première détermine le montant des dépenses publiques, la seconde leur coût. Or, les États-Unis ont actuellement de nombreux projets : des milliards sont prévus pour les infrastructures, la défense et les réductions d'impôts.
De tels projets nécessitent des coûts de financement avantageux. Si les taux d'intérêt restent élevés, les ambitions politiques peuvent rapidement se transformer en risque budgétaire. En revanche, si les banques centrales baissent leurs taux à temps, cette mesure peut devenir un moteur de la conjoncture. Cependant, l'inflation impose des limites : ce qui semble souhaitable sur le plan politique est souvent intenable sur le plan monétaire, et inversement.
C'est précisément la situation dans laquelle se trouvent les États-Unis. Le gouvernement américain se permet des programmes expansifs qui ne finançables qu’à un niveau de taux d'intérêt adéquat. La politique budgétaire exige donc indirectement un assouplissement de la politique monétaire, que l'inflation soit déjà ancrée dans l'objectif ou non.
Cette configuration a non seulement un impact sur les taux d'intérêt, mais aussi sur un élément qui a été mentionné en passant dans de nombreuses discussions :
• sur l'ensemble de l'année, le dollar s'est affaibli en raison de la diminution des avantages liés aux taux d'intérêt et des risques liés à la politique commerciale ;
• à moyen terme, une croissance américaine plus forte pourrait toutefois le soutenir ;
• à long terme cependant, la réalité budgétaire devient plus pressante. Plus la dette est élevée, plus la pression pour baisser agressivement les taux d'intérêt sera forte par la suite. Et c’est exactement cela qui rend le dollar vulnérable.
Ce qui est souvent mentionné en passant est en réalité la clé : le dollar n'est pas seulement un acteur secondaire de cette politique, il est la jauge à laquelle elle doit se mesurer.
La politique budgétaire détermine les dépenses. La politique monétaire détermine les coûts de financement.
À la fin, tout se règle en dollars.
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