

Portfolio Manager Update
Market view
State: 01 July 2025
Once again, the past month was marked by complex tensions between ongoing political uncertainty and impressive market strength. Remarkably resilient, the markets weathered the rapidly escalating and then de-escalating conflict in the Middle East. In contrast to their European counterparts, the US markets climbed to new all-time highs. While the performance gap that had emerged over the course of the year could not be closed, it was narrowed somewhat.
9 July continues to loom large over the markets like the sword of Damocles, as this is when the 90-day deadline set by the US President will expire. So far, the number and scope of deals concluded are very modest, and from the US's perspective, still unsatisfactory. Although the Americans secured a commitment from the other members to increase spending at the NATO summit, this only represents part of their demands. We fear a renewed escalation of the tariff situation if there are no further tangible results for the US. It is doubtful that President Trump will want to be associated with the acronym TACO (Trump Always Chickens Out) again.
Fiscal plans have been finalised in Germany. In the US, the 'Big Beautiful Bill' has also now passed the Senate, but still requires approval from the House of Representatives. Like the market, we are sceptical about the scope and finalisation of the bill. The likelihood of interest rate cuts in the US has increased. The ECB has made its eighth and final interest rate cut for the time being, while the Fed is expected to cut rates at least twice in 2025 and twice more in 2026. This decision will depend heavily on the outcome of the tariff debate and the resilience of the economy.
This seasonal statistic is encouraging: the S&P 500 has posted gains every July since 2015. Let's see what this July has in store for us.
Ethna-DEFENSIV
State: 30.06.2025
Key points at a glance
- The Ethna-DEFENSIV (T) increased by 0.06% in June (YTD: 1.80%).
- Extension of the bond portfolio's duration: Targeted purchase of new issues with 5–8-year maturities offering attractive risk/return profiles and better entry opportunities. At the same time, shorter-term positions (1–4 years) were sold.
- Higher long-term yields: The current higher yields on longer maturities are attractive and are supported by stable inflation prospects and robust issuers.
- Modified duration: The modified duration of the portfolio increased to 6.49.
Bond strategy
Last month, we actively extended the maturities in our portfolio. We started purchasing longer-term bonds in May. This strategy continued in June, albeit at a reduced volume. We specifically targeted new issues with maturities of five to eight years, as these offered attractive risk/return profiles and favourable entry opportunities. At the same time, we sold off shorter-term positions (1–4 years).
These adjustments resulted in a slight increase in the modified duration of the bond portfolio, bringing it to 6.49. As we closed the future overlay during the month, the overall duration decreased slightly compared with the previous month. We believe that the higher yields currently available on longer maturities represent an attractive investment opportunity. The inflation outlook appears stable, which should ease pressure on government bond yields. Additionally, the robust business models of the issuers in our portfolio make a significant widening of credit spreads unlikely. The increase in the bond portfolio's duration partially offset the reduction from the closed futures overlay.
The performance since the beginning of the year for DEFENSIV is 1.80%.
Ethna-AKTIV
State: 30.06.2025
Key points at a glance
- Ethna-AKTIV (T) gained by 1.01% in June.
- The bond allocation increased to 60.8%. The average rating is between A- and A.
- The modified duration is 7.9. There is currently no overlay.
- The net equity allocation was reduced from 33.7% to approximately 30.5% over the course of the month. Following the escalation in Iran, an additional risk-minimising reduction was made, which was immediately reversed.
- The portfolio's current currency risk stands at 6.1% (3.1% USD, 0.9% GBP and 2.1% CHF).
Equity strategy
We remain positive about equities as an asset class. Although the S&P 500 is currently trading at a price-to-earnings (P/E) ratio of around 22 (the DAX is already at around 15) for the next twelve months, we anticipate further growth. We assume that, along with the growth data for the economy, profit growth is also still being underestimated. Fiscal and monetary policy are currently providing support. The main risk is an escalating tariff dispute, which could have implications for inflation, growth and corporate earnings. The net allocation has changed little compared with last month. As planned, it was reduced slightly to a neutral level of 30.5% during the rally.
During the month, we proactively responded to the escalation in the Middle East as a purely risk management measure. Having previously increased the quota to almost 37%, we reduced it to around 26% by selling the existing Eurostoxx future and Topix ETF. The current target quota was achieved immediately after the ceasefire through purchases of individual stocks.
Bond strategy
There were only two noteworthy changes to the bond portfolio. Once the target duration had been achieved through corresponding reallocations, the duration overlay was dissolved. Due to the escalating geopolitical situation, a 10% position in US government bonds was built up for diversification purposes. We sought exposure to both the US dollar and duration. Despite the de-escalation, we are retaining these securities but hedging the currency. The modified duration of the portfolio is now 7.9. Quality remains high. Due to the historically low credit spreads, we are unwilling to compromise.
Currency strategy
In our view, the US dollar remains under pressure. We have therefore reduced our exposure to it, leaving a residual allocation of 3.1%. This allocation was temporarily increased to 10% during the month. The positions in pounds and yen, which were used for diversification, were reduced at a profit to 0.9% and 0%, respectively. The 2.1% allocation to Swiss francs remains unchanged.
Ethna-DYNAMISCH
State: 30.06.2025
Key points at a glance
- Ethna-DYNAMISCH (T) gained by 2.00% in June.
- The net equity exposure increased from around 70% to 78.2% over the course of the month.
- Dynamisation of the product through replacing some equities has been completed.
- Currently, 22.2% of the fund is invested in cash-like bonds. The cash ratio is currently 1.7%.
Equity strategy
The fund is now more dynamically positioned by purchasing higher-growth stocks. In response to the escalation in the Middle East, the net allocation, which had been rapidly increased to 70%, was reduced to 60% via futures. Following the ceasefire, the futures were closed out and additional individual stocks were purchased. By the end of the month, the allocation had increased to 78.2%.
Bond strategy
The bond portfolio currently accounts for 22.2% of the total portfolio and is invested in short-term, high-quality securities to stabilise the portfolio and provide liquidity for opportunistic equity purchases.
Currency strategy
We are sticking to our strategy of not hedging currency risks, except for the US dollar. Typically, the amounts involved are low single-digit percentages per currency pair.
Following the Iran crisis, the US dollar allocation, which had previously been reduced to 15%, was increased to 30%. Following the de-escalation in the Middle East, this allocation was immediately reduced to 19.2%.
The dollar remains under pressure. In addition to the expected decline in interest rate differentials, the repatriation of foreign investments is likely to exacerbate its weakness.
The content of this page is intended for professional investors only.
Please contact us at any time if you have questions or suggestions.
ETHENEA Independent Investors S.A.
16, rue Gabriel Lippmann · 5365 Munsbach
Phone +352 276 921-0 · Fax +352 276 921-1099
info@ethenea.com · ethenea.com
Prima dell'adesione leggere il prospetto e i documenti contenenti le informazioni chiave (PRIIPs-KIDs). La presente è una comunicazione pubblicitaria. Il presente materiale pubblicitario non è richiesto dalla legge o dalla normativa e il suo scopo è unicamente quello di fornire informazioni sui prodotti. Le informazioni contenute nel presente documento non costituiscono un invito, un'offerta o una raccomandazione ad acquistare o vendere quote di fondi ovvero a effettuare altre transazioni. Il loro unico scopo è quello di permettere al lettore di comprendere le caratteristiche chiave del fondo, come ad esempio il processo di investimento, e non vanno intese, in tutto o in parte, alla stregua di una raccomandazione di investimento. Non sostituiscono le proprie considerazioni personali, né altre informazioni e consigli legali, fiscali o finanziari. Né la Società di gestione né i suoi organi o dipendenti possono essere ritenuti responsabili per qualsiasi perdita derivante, direttamente o indirettamente, dall'utilizzo del contenuto del presente documento o altrimenti insorta in relazione al presente documento. La sottoscrizione di quote può essere effettuata unicamente sulla base dei documenti di vendita attualmente in vigore in lingua tedesca (il prospetto informativo, i documenti contenenti le informazioni chiave (PRIIPs-KIDs) e, a titolo complementare, le relazioni annuale e semestrale), da cui è possibile desumere informazioni esaustive sull'acquisto del fondo, nonché sulle opportunità e sui rischi connessi. I citati documenti di vendita in lingua tedesca (nonché le traduzioni non ufficiali in altre lingue) sono disponibili sul sito www.ethenea.com e possono essere richiesti gratuitamente presso la Società di gestione ETHENEA Independent Investors S.A. e presso la Banca depositaria, nonché presso i vari Agenti di pagamento e di informazione nazionali e presso il rappresentante in Svizzera. Gli agenti di pagamento o di informazione per i fondi Ethna-AKTIV, Ethna-DEFENSIV ed Ethna-DYNAMISCH sono i seguenti: Austria, Belgio, Germania, Liechtenstein, Lussemburgo: DZ PRIVATBANK S.A., 4, rue Thomas Edison, L-1445 Strassen, Lussemburgo; Francia: CACEIS Bank France, 1-3 place Valhubert, F-75013 Paris; Italia: State Street Bank International – Succursale Italia, Via Ferrante Aporti, 10, IT-20125 Milano; Société Génerale Securities Services, Via Benigno Crespi, 19/A - MAC 2, IT-20123 Milano; Banca Sella Holding S.p.A., Piazza Gaudenzio Sella 1, IT-13900 Biella; Allfunds Bank S.A.U – Succursale di Milano, Via Bocchetto 6, IT-20123 Milano; Spagna: ALLFUNDS BANK, S.A., C/ Estafeta, 6 (la Moraleja), Edificio 3 – Complejo Plaza de la Fuente, ES-28109 Alcobendas (Madrid); Svizzera: Rappresentante: IPConcept (Schweiz) AG, Münsterhof 12, Postfach, CH-8022 Zürich; Agente di pagamento: DZ PRIVATBANK (Schweiz) AG, Münsterhof 12, CH-8022 Zürich. Gli agenti di pagamento o di informazione di HESPER FUND, SICAV - Global Solutions sono i seguenti: Austria, Belgio, Francia, Germania, Lussemburgo: DZ PRIVATBANK S.A., 4, rue Thomas Edison, L-1445 Strassen, Lussemburgo; Italia: Allfunds Bank S.A.U – Succursale di Milano, Via Bocchetto 6, IT-20123 Milano; Svizzera: Rappresentante: IPConcept (Schweiz) AG, Münsterhof 12, Postfach, CH-8022 Zürich; Agente di pagamento: DZ PRIVATBANK (Schweiz) AG, Münsterhof 12, CH-8022 Zürich. La Società di gestione può disdire per motivi strategici o legali, nel rispetto di eventuali scadenze, i contratti di distribuzione in essere con terzi o ritirare le autorizzazioni alla distribuzione. Gli investitori possono informarsi sui propri diritti sul sito www.ethenea.com e nel prospetto informativo. Le informazioni sono disponibili in lingua tedesca e inglese nonché in singoli casi anche in altre lingue. Autore: ETHENEA Independent Investors S.A. È vietata la diffusione del presente documento a persone domiciliate in paesi in cui la distribuzione del fondo non è autorizzata o in cui è richiesta una licenza per la distribuzione. L'offerta di quote a persone di tali paesi è consentita solo se conforme alle disposizioni di legge applicabili e qualora venga assicurato che la distribuzione e la pubblicazione del presente documento nonché l'offerta o la vendita di quote non siano soggette ad alcuna restrizione nella giurisdizione in questione. In particolare, il fondo non è offerto né negli Stati Uniti d'America né a soggetti statunitensi ("US Person" ai sensi della Rule 902 della Regulation S dello U.S. Securities Act del 1933 e successive modifiche) né a persone che agiscono su mandato, per conto o a beneficio di soggetti statunitensi. Le performance passate non devono essere considerate come un'indicazione o una garanzia delle performance future. In ragione delle fluttuazioni del valore degli strumenti finanziari sottostanti e del loro rendimento, nonché delle variazioni dei tassi di interesse e dei tassi di cambio, il valore delle quote di un fondo e il rendimento da esse generato non sono garantiti e possono sia aumentare che diminuire. Le valutazioni incluse nel presente documento si basano su diversi fattori, tra cui i prezzi correnti, le stime del valore delle attività sottostanti e della liquidità del mercato, nonché altre previsioni e informazioni pubblicamente disponibili. In linea di principio, i prezzi, i valori e i rendimenti possono sia aumentare sia diminuire fino alla perdita totale del capitale investito; le previsioni e le informazioni possono cambiare senza preavviso. Il valore del capitale investito e il prezzo delle quote del fondo, nonché i proventi e le distribuzioni che ne derivano, sono soggetti a fluttuazioni e possono azzerarsi totalmente. Una performance positiva conseguita in passato non è pertanto un indicatore attendibile di una performance positiva futura. In particolare, non è possibile garantire la protezione del capitale investito; non vi è quindi alcuna garanzia che, in caso di vendita o di rimborso, il valore del capitale investito o delle quote del fondo detenute dall'investitore corrisponda al capitale investito inizialmente. Gli investimenti in valuta estera sono soggetti a ulteriori fluttuazioni dei tassi di cambio e a rischi valutari, vale a dire che la performance di tali investimenti dipende anche dalla volatilità della valuta estera, che può avere un impatto negativo sul valore del capitale investito. Le partecipazioni e le allocazioni sono soggette a modifiche. Sono inclusi nel calcolo le commissioni di gestione e della banca depositaria così come tutti gli altri costi che, in conformità alle disposizioni contrattuali, gravano sul fondo. Il calcolo della performance avviene secondo il metodo BVI, ovverossia, nel calcolo non sono inclusi la commissione di sottoscrizione, i costi di transazione (come le commissioni di ordini e le commissioni dei mediatori), nonché gli oneri di custodia e altri costi di gestione. La performance dell'investimento risulterebbe inferiore se si tenesse conto della commissione di sottoscrizione. Non viene fornita alcuna garanzia che le previsioni di mercato si realizzino. Qualsiasi affermazione in merito ai rischi contenuta nella presente pubblicazione non deve essere considerata un elenco di tutti i rischi o una descrizione esaustiva dei rischi menzionati. Si rimanda espressamente alle descrizioni dettagliate dei rischi nel prospetto informativo. Non è tuttavia possibile garantirne la correttezza, completezza o attualità. Contenuti e informazioni sono protetti dal diritto d'autore. Non è possibile garantire che il documento sia conforme a tutti i requisiti legali o normativi in materia definiti in paesi diversi dal Lussemburgo. Avvertenze: I termini tecnici più importanti sono definiti nel glossario all'indirizzo www.ethenea.com/glossario. Informazioni per gli investitori in Svizzera: Il Paese di origine dell'investimento collettivo di capitale è il Lussemburgo. Il rappresentante in Svizzera è IPConcept (Schweiz) AG, Münsterhof 12, Postfach, CH-8022 Zurigo. L'agente di pagamento in Svizzera è DZ PRIVATBANK (Schweiz) AG, Münsterhof 12, CH-8022 Zurigo. Il prospetto informativo, i documenti contenenti le informazioni chiave (PRIIPs-KIDs), lo statuto e le relazioni annuale e semestrale possono essere ottenuti gratuitamente presso il rappresentante. Copyright © ETHENEA Independent Investors S.A. (2025) Tutti i diritti riservati. 08/06/2021