Tassi di interesse della BCE 2023: 4, 6 o 8% - o non importa?

La Banca centrale europea (BCE) può e vuole aumentare ulteriormente i tassi di interesse di riferimento nel 2023? Quale picco ci si può aspettare? Volker Schmidt, Senior Portfolio Manager, presenta tre scenari.

"Anche se i rialzi dei tassi di interesse della BCE a dicembre si sono rivelati in gran parte come ipotizzato, molti partecipanti al mercato sono rimasti sorpresi dalle dichiarazioni del Consiglio direttivo della BCE: l'opinione che i tassi di interesse debbano ancora aumentare in modo significativo e a un ritmo costante ha modificato le aspettative sull'andamento dei tassi", classifica Schmidt. A dicembre, i tassi di interesse di riferimento sono aumentati di altri 50 punti base, per un totale di 250 punti base. Anche se la BCE ha rallentato il ritmo, Schmidt non vede alcuna indicazione di una fine dei rialzi dei tassi nel prossimo futuro.

Scenario 1: Tasso d'interesse di riferimento del 4%

"È certo che la banca centrale prevede altri due aumenti di 50 punti base nelle sue riunioni del primo trimestre del 2023. Nel complesso, ciò significa che sembra probabile un valore massimo del 4% per i tassi di interesse di rifinanziamento", spiega Schmidt. A suo avviso, questo è lo scenario più probabile per i tassi d'interesse nel 2023, che secondo Schmidt rappresenta un compromesso tra la necessità di smorzare la domanda, di ancorare le aspettative d'inflazione a un livello basso e di essere cauti nel superare i rialzi dei tassi d'interesse. Secondo Schmidt, se si leggono le aspettative di inflazione a lungo termine dalle indagini sui consumatori e dai prezzi delle obbligazioni indicizzate all'inflazione, queste rimangono gestibili intorno al 3%. Il disaccoppiamento delle aspettative di inflazione è attualmente la maggiore preoccupazione della BCE, che però non ha praticamente alcuna influenza su alcuni fattori, soprattutto l'esplosione dei costi energetici, che dipendono dal clima e dagli sviluppi geopolitici.

Scenario 2: Tasso di interesse al 6%

Si prevede che nel 2023 l'inflazione nell'Eurozona supererà nuovamente il 6% in media, un valore superiore a quello degli Stati Uniti. "Questo fatto da solo giustificherebbe un livello di tassi d'interesse del 6%. Ciò significherebbe anche che i tassi di interesse di riferimento europei sarebbero superiori a quelli statunitensi", spiega l'esperto di ETHENEA. "Per combattere l'inflazione a lungo termine, la politica della banca centrale dovrebbe diventare molto più restrittiva: I tassi di interesse di riferimento dovrebbero essere più alti del tasso di inflazione. Tuttavia, gli ampi programmi di sostegno del governo contrastano le misure restrittive delle banche centrali".

Schmidt fa riferimento a una tesi del noto economista francese Olivier Blanchard: i programmi di sostegno eccessivi delle amministrazioni Trump e Biden hanno causato in ultima analisi l'attuale inflazione. Di conseguenza, i governi dell'Europa e dell'Unione Europea stanno commettendo lo stesso errore e manterrebbero alta l'inflazione o la alimenterebbero ulteriormente con le loro spese programmate. Aumentando significativamente i tassi di interesse di riferimento, la BCE potrebbe rendere più costosi i prestiti necessari e, in ultima analisi, limitarli. "Il sostegno statale e i significativi aumenti salariali continuerebbero tuttavia a garantire la stabilità dei consumi", spiega Schmidt. Il numero di posti di lavoro vacanti superiore alla media diminuirà solo quando ci sarà un'ulteriore pressione sull'economia. Fino ad allora, la tendenza al rialzo dei salari continuerà. I contratti collettivi in Germania (ad esempio, IG Metall, contratto collettivo della casa VW) mostrano un contenimento dei salari per il 2022 e il 2023, ma un aumento significativo nel 2024.

Scenario 3: Terapia d'urto con tassi d'interesse elevati dell'8%.

Un'altra opzione sarebbe una terapia d'urto sotto forma di aumento dei tassi di interesse di riferimento all'8%, come in Ungheria. "Questo potrebbe essere giustificato dal drammatico aumento delle attività monetarie nella pandemia. È necessario uno shock per sconfiggere l'inflazione. Tuttavia, escludiamo una simile richiesta per la BCE", ha detto Schmidt.

Riassume: "Attualmente riteniamo che il livello assoluto dei tassi di interesse di riferimento sia meno decisivo. La BCE può influenzare solo in parte il recente forte aumento dei prezzi. Può aumentare direttamente il costo del credito per le imprese, i consumatori e lo Stato". Tuttavia, ha aggiunto, le attività finanziarie private in particolare sono molto elevate, quindi i consumatori fanno meno affidamento sul credito. "E la BCE non ha alcuna influenza sui livelli dei fiumi in Francia o sui dibattiti sulla chiusura delle centrali elettriche, sui boicottaggi e sulle restrizioni alle forniture o agli acquisti da e contro la Russia. Nel migliore dei casi, è attualmente un passeggero nell'andamento dell'inflazione o addirittura siede sul sedile posteriore". La banca centrale sta facendo solo il minimo per mantenere basse le aspettative di inflazione e dipende anche dalle azioni di altri.

La lotta all'inflazione deve essere globale

"L'inflazione nella sua forma attuale è globale e può essere combattuta solo insieme; ogni banca centrale deve fare la sua parte e nessuna può farlo da sola", afferma il gestore del portafoglio ETHENEA. Anche le altre principali banche centrali di Stati Uniti, Regno Unito, Canada e Svizzera continuano ad aumentare i tassi di interesse, ma a un ritmo più lento. "È inconcepibile che l'inflazione rimanga alta solo nell'Eurozona e scenda stabilmente sotto il 2% nel resto del mondo. È ancora meno concepibile che l'inflazione scenda stabilmente nell'Eurozona ma rimanga alta nelle altre principali economie. O le banche centrali ci riescono tutte, o non ci riescono", afferma Schmidt. Se non ci riusciranno rapidamente, i tassi d'interesse potrebbero essere molto più alti, sia nell'Eurozona che a livello globale.