Agli attuali livelli di inflazione, i tassi di interesse dovrebbero essere più alti
“L'attuale contesto economico, dopo il Coronavirus, la guerra tra Russia e Ucraina, l’aumento dei prezzi e dei tassi di interesse, continua a mostrare un elevato grado di incertezza e di cambiamenti. Tuttavia, è opportuno collocare la situazione nel suo contesto storico", afferma Michael Blümke.
Per far fronte alla crisi Covid, sono state implementate massicce misure di sostegno fiscale e monetario ed è stato prezzato uno scenario di equilibrio a lungo termine, o “scenario Goldilocks/Riccioli d’oro", che consiste in una combinazione di crescita solida, inflazione moderata e bassi tassi di interesse. "Non solo la crescita attesa, ma anche i multipli azionari erano ai massimi storici e i premi di rischio erano di conseguenza bassi. Mentre il settore delle società tecnologiche non redditizie con valutazioni elevate aveva già raggiunto il suo massimo nel febbraio 2021, il resto del mercato si è reso conto tardi che evvidentemente l'inflazione dominante non era temporanea", spiega Blümke. La successiva anticipazione di un forte ciclo di rialzo dei tassi di interesse ha posto fine al contesto di propensione al rischio per i mercati azionari e obbligazionari nel novembre 2021. Oltre ai consistenti rialzi dei tassi, si è osservato anche un rallentamento della crescita ed è scoppiata la guerra di aggressione in Ucraina. "Di conseguenza, il mercato ribassista sull’azionario e sull’obbligazionario ha subito una spinta verso i precedenti minimi a metà giugno 2022. Il successivo contromovimento temporaneo - dal nostro punto di vista - è durato fino a metà agosto", spiega Blümke.
Prevedere l’andamento dei tassi di interesse.
“Oggi, le aspettative di inflazione e crescita sono decisive per poter fare una previsione sui tassi di interesse”, afferma il portfolio manager, che chiarisce che "in termini di inflazione, i tassi di interesse a breve e a lungo termine dovrebbero essere molto più alti”. Inoltre, le banche centrali non riuscirebbero ad evitare di influenzare la domanda attraverso ulteriori aumenti dei tassi di interesse finalizzati a riportare gli aumenti strutturali dei prezzi a un livello tollerabile. Secondo Blümke, anche in uno scenario recessivo, il potenziale di riduzione dei tassi d'interesse sarebbe piuttosto modesto. "Per questo motivo, al momento non solo abbiamo coperto i rischi di tasso delle nostre posizioni in bond, ma stiamo anche allungando la duration del portafoglio per fronteggiare la risalita dei tassi".
Proteggere il portafoglio dalle tempeste.
"Il nostro obiettivo principale è ovviamente quello di posizionare il nostro portafoglio in ottica futura. A tal fine, nell'ambito delle nostre analisi sviluppiamo scenari con diverse probabilità di realizzazione e ci posizioniamo di conseguenza", sottolinea Blümke, spiegando che in un simile contesto di mercato un fondo conservativo orientato alla tutela del capitale, come Ethna-AKTIV, può sfruttare al massimo i suoi punti di forza. "La capacità di passare rapidamente a un posizionamento difensivo fa parte della filosofia del fondo e consente, da un lato, di preservare il capitale e, dall'altro, di risparmiare munizioni per poter sfruttare attivamente le opportunità che inevitabilmente si presenteranno. Il fondo dispone inoltre della flessibilità necessaria per adottare un posizionamento indipendente dal benchmark e non convenzionale. Per il 2022, questo ha significato, ad esempio, un sovrappeso del dollaro Usa e una posizione non trascurabile di short duration due idee d'investimento che si sono rivelate molto vantaggiose e ci hanno permesso di bilanciare molto bene il portafoglio in un contesto difficile", conclude Blümke.
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