Fine della pausa estiva

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View macroeconomica

Prospettive globali

In termini di percezione del rischio, il pendolo va attualmente spostandosi dall'inflazione verso la crescita. Pertanto, all'inizio del mese scorso, i mercati hanno registrato un aumento della volatilità. Nella seconda metà dell'anno la crescita dell'economia mondiale rallenterà, ma lo scenario più probabile resta quello di un soft landing. Prevediamo una crescita del PIL globale del 3% circa. Al momento l'inflazione evidenzia un calo. Sussiste tuttavia il pericolo di nuove pressioni sui prezzi verso fine anno. Il contrasto tra la politica fiscale e l'orientamento monetario resta problematico.

Stati Uniti

Con un tasso di crescita del 2,8% annualizzato e una domanda interna solida, il PIL del secondo trimestre ha superato le aspettative. I recenti dati confermano che la politica restrittiva della Fed frena la domanda. Dalle indagini economiche continuano a emergere risultati eterogenei. Ad agosto, il Purchasing Managers' Index del settore manifatturiero è rallentato, scendendo al livello più basso da inizio anno. Il terziario ha invece evidenziato un'espansione e ritmi di crescita solidi. Malgrado il netto indebolimento del mercato del lavoro, la maggior parte dei dati economici continua a esibire vigore. Il tasso di disoccupazione è aumentato per il quarto mese consecutivo raggiungendo, a quota 4,3%, il livello più alto da quasi tre anni, gettando così i presupposti della cosiddetta regola di Sahm. In passato un tale sviluppo è sempre stato seguito da una recessione negli Stati Uniti. Un tale timore è tuttavia a nostro avviso attualmente infondato. La politica fiscale resta molto favorevole e anche dopo le elezioni di novembre riteniamo improbabile un mutamento di rotta con consolidamento fiscale. La Fed è vigile e ha sottolineato chiaramente che nel quadro del suo doppio mandato l'attenzione si è spostata dalla lotta all'inflazione al sostegno del mercato del lavoro. A settembre comincerà il ciclo di tagli dei tassi ed entro fine anno ci saranno ulteriori riduzioni dei tassi. Il tasso d'inflazione del 2,9% (dato di fondo: 3,2%) fornisce sufficienti margini per un adeguamento della politica monetaria.

Eurozona

I dati preliminari mostrano che nel secondo trimestre l'economia dell'Eurozona si è ulteriormente ripresa. In tale periodo il PIL è cresciuto dello 0,3% su base trimestrale, mantenendo lo stesso ritmo dei primi tre mesi dell'anno. La Germania ha deluso, mentre Spagna e Francia hanno ottenuto risultati migliori. Malgrado i buoni risultati trimestrali, l'area euro ha perso slancio. Sia i dati "hard" che gli indicatori anticipatori appaiono deboli. Mentre il Purchasing Managers' Index ha registrato un aumento grazie all'effetto straordinario dei Giochi Olimpici, il settore manifatturiero ha continuato a incontrare difficoltà. Il tasso di disoccupazione sceso al livello record del 6,5% ha contribuito al miglioramento della fiducia dei consumatori, che rimane tuttavia al di sotto dei massimi toccati dopo la pandemia. A luglio il processo di disinflazione si è arrestato: l'indice dei prezzi al consumo è leggermente salito del 2,6% e la variazione dell'indice core è restata ferma al 2,9%. L'inflazione del settore dei servizi non accenna a diminuire e si attesta intorno al 4%. Nel secondo trimestre le retribuzioni negoziate (+3,6%) sono salite più lentamente. Sebbene la BCE prenda le proprie decisioni di riunione in riunione, i recenti dati (soprattutto il rallentamento congiunturale) hanno reso decisamente più probabile un taglio dei tassi a settembre. Al momento non ci attendiamo dalla BCE interventi aggressivi sui tassi analoghi a quelli della Fed. La conseguente riduzione del differenziale dei tassi rispetto al dollaro USA è attualmente uno dei principali argomenti a favore dell'euro.

Cina

La crescita economica cinese rallenta e le autorità politiche devono varare ulteriori misure di supporto per assicurare il raggiungimento dell'obiettivo del 5% fissato per il PIL nel 2024. L'economia cinese risente della debolezza del mercato del lavoro, dei consumi sottotono e del persistente impatto negativo dei problemi nel settore immobiliare. Nemmeno il quadro tracciato dagli indicatori anticipatori appare necessariamente positivo: il settore manifatturiero continua ad arretrare, gli ordini in entrata sono scarsi, la fiducia dei consumatori è bassa e il settore dei servizi va indebolendosi. La riduzione dei tassi d'interesse e ulteriori misure del Politburo puntano a imprimere slancio alla domanda interna anemica al fine di far salire i redditi, espandere le reti di sicurezza sociale e dare impulso ai consumi nel terziario. Per risolvere il problema dell'indebitamento eccessivo delle amministrazioni locali sono stati presentati piani di ampia portata concepiti per rafforzare le finanze. L'elemento centrale è il trasferimento delle entrate dal governo centrale alle autorità locali. L'economia cinese può continuare a fare affidamento sulle esportazioni e sulla produzione industriale, che cresce a tassi robusti grazie alla spesa pubblica. Tuttavia, date le tensioni in atto con i principali partner commerciali, l'andamento dei dati non può essere semplicemente proiettato nel futuro. L'inflazione al consumo è aumentata leggermente a luglio (+0,5% rispetto all'anno precedente), a causa dei prezzi dei generi alimentari e degli effetti stagionali. Tuttavia, l'economia cinese continua nel complesso a dover fare i conti con tendenze deflazionistiche. Alla luce della perdurante debolezza, ci attendiamo nei prossimi mesi ulteriori provvedimenti politici a sostegno dell'economia.